Падение курса рубля в последние недели увеличивает вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. Представители ЦБ неоднократно предупреждали о проинфляционных рисках со стороны курса. Зампред ЦБ Алексей Заботкин, например, в декабре оценивал, что каждые 10% движения обменного курса дают порядка 0,5–0,6 п.п. к инфляции, правда, в течение 6–12 месяцев. Вопрос скорее в том, насколько будет повышена ключевая ставка. Не удивимся, если ЦБ решит повысить ее на 50–100 базисных пунктов, чтобы улучшить привлекательность рублевых инструментов. Правда, сейчас эффект от повышения ставки, скорее всего, будет сдержанным – из-за изоляции российского рынка (раньше повышение ставки увеличивало привлекательность стратегии керри-трейд и приводило к притокам средств иностранных инвесторов).

Мы по-прежнему не видим существенной необходимости в повышении ключевой ставки, хотя вероятность ее повышения выросла. Но даже в таком случае само повышение вряд ли продлится долго. Похожая ситуация наблюдалась в конце 2018 – начале 2019 года:  ЦБ  дважды  повысил ставку  на 25 б.п.,  затем  несколько  месяцев удерживал ее на одном уровне, после чего перешел к последовательному снижению. В коротких ОФЗ ужесточение политики ЦБ пока не заложено – доходности полностью соответствуют нынешнему уровню ставки. Так что, если ЦБ решит поднять ставку, влияние на этот сегмент, очевидно, будет. Доходности длинных ОФЗ начали подрастать, но это скорее влияние геополитики. Повышение ставки для длинных бумаг, наоборот, позитивно:  увеличивается  вероятность  того,  что  долгосрочная инфляция будет ниже. С этой точки зрения доходность в пределах 11%, с которой сейчас торгуются такие бумаги, выглядит избыточной.

Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ выпуска 26241 с погашением в 2032 году на 10 млрд руб. при спросе в 24 млрд руб., ОФЗ выпуска 26238 с погашением в 2041 году на 31 млрд руб. при спросе в 37 млрд руб. и инфляционный линкер выпуска 52005 с погашением в 2033 году на 3 млрд руб. при спросе 8,7 млрд руб. Премии были очень скромными, но и объем совокупного спроса тоже.

Минфин подготовил поправки в Бюджетный кодекс о замещении суверенных еврооблигаций. Как сообщает ведомство, поправки предусматривают замещение обращающихся суверенных еврооблигаций в иностранной валюте на новые выпуски с аналогичными условиями по согласованию с их владельцами. При этом решения о необходимости замещения каждого выпуска будут приниматься отдельно.

Хотя Минфин продолжает выполнять обязательства по обслуживанию суверенных евробондов, замещение – это более удобный для инвесторов вариант: в таком случае они могут не только получать доход, но и свободно торговать замещенными бумагами (что не всегда возможно в случае с евробондами). Поэтому и ЦБ, и Минфин неоднократно высказывались в пользу варианта с замещением облигаций. Логично, что тогда и сам Минфин должен перейти к замещению суверенных евробондов.