PublicTest1

http://www.kommersant.ru/doc.html?path=/daily/2007/020/13729436.htm
Фондовый рынок оказался в дефиците
// Из-за предстоящего размещения Сбербанка

Инвесторы начали концентрацию средств для участия в предстоящем размещении акций Сбербанка. Участники рынка считают, что именно это стало одной из причин неудачных IPO "Полиметалла" и "Ситроникса", а также вчерашнего падения фондового рынка. Эксперты уверены, что дефицит свободных средств на рынке, спровоцированный размещением акций крупнейшего госбанка, будет оказывать влияние и на результаты последующих IPO российских компаний.
На вчерашних торгах наиболее ликвидные российские акции потеряли в цене 2-3,5%. Российские фондовые индексы снизились на 2%. Кроме того, прошедшие на этой неделе IPO "Полиметалла" и "Ситроникса" фактически не пользовались спросом инвесторов. Несмотря на то что эти компании привлекали средства вблизи нижней границы объявленных диапазонов размещения, на предварительных торгах на London Stock Exchange котировки их ценных бумаг за последние два дня снизились на 5% и 10% соответственно.
По мнению экспертов, столь странная ситуация на фондовом рынке объясняется грядущим появлением на рынке акций Сбербанка, выпущенных в рамках запланированной допэмиссии. "Неудача 'Ситроникса' и 'Полиметалла' заключалась не только в том, что они предложили высокий уровень размещения,– отметил управляющий активами УК 'Базис-Инвест' Вадим Сысоев.– Но и время для IPO было выбрано неудачно, так как в ближайшее дни будет проводиться размещение Сбербанка. Банк планирует привлечь до $12 млрд, поэтому многие инвесторы заранее выводят деньги из других секторов рынка". По мнению начальника аналитического управления Банка Москвы Владимира Веденеева, "ликвидность на рынке высокая, но вместе с тем денег не хватает. Одной из причин нехватки средств является, несомненно, вывод средств с рынка на грядущее размещение Сбербанка".
Сбербанк планирует разместить до 3,5 млн акций. Цена размещения должна быть установлена 20-22 февраля. Глава Сбербанка Андрей Казьмин неоднократно заявлял, что акции будут размещать по рыночной цене "плюс премия". Исходя из текущих котировок, банк может привлечь $11,9 млрд. При этом Банк России, согласно решению правительства, может выкупить лишь 892,6 тыс. акций на сумму около $3 млрд.
По расчетам аналитиков, Сбербанку предстоит привлечь до $8 млрд на внутреннем рынке (см. Ъ от 17 января). Причем вряд ли удастся сформировать спрос со стороны физлиц, как это было при размещении "Роснефти" – цена одной акции Сбербанка вчера составила $3410. По словам ведущего экономиста Альфа-банка Натальи Орловой, исключать возможность вывода средств под размещение Сбербанка нельзя, так как это размещение очень крупное для российского рынка и отечественные фонды с ним не справятся. Директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимир Мальханов отмечает, что "перераспределение средств на рынке есть". "Ходят слухи, что близкие к государству структуры скорректировали свои портфели в 'Газпроме' в пользу Сбербанка. Сейчас акции 'Газпрома' закачены во многие портфели по максимуму. Есть частные фонды, которые полностью состоят из акций 'Газпрома'. При этом они не растут, и инвесторы, наблюдая бум в ритейле и банках, готовы перераспределить средства в их пользу",– считает он. Размещение Сбербанка оказывает влияние и на валютный рынок, также консолидирующий средства на эти цели (см. материал ниже).
Инвесторы принимают решения вложиться в акции Сбербанка в связи с повышением его доли в индексах MSCI Barra, что сделает акции банка более привлекательными. По словам портфельного управляющего ИФК "Метрополь" Андрея Беспалова, "масса фондов ориентирована на индексы, и они заранее, до того как будут увеличены доли Сбербанка в индексе MCSI, выводят деньги из 'нефтянки' и перекладывают в Сбербанк". Напомним, что 13 февраля агентство MCSI Barra планирует увеличить долю в индексе MCSI EM с 0,45% до 0,9%, а в индексе MCSI Russia – с 5,41% до 10,27%.
По мнению аналитиков, большой объем размещения Сбербанка повлияет также на размещения компаний, запланированные на более поздний срок, в частности, на размещение ОГК-3, запланированное на март, и размещение Внешторгбанка, запланированное на май. Для них финансовые ресурсы будут еще более дефицитными. "Размещение, несомненно, повлияет на ликвидность на рынке",– считает Наталья Орлова. Для ценных бумаг этих эмитентов участники рынка вновь будут концентрировать средства, освобождаясь от менее привлекательных активов.

Деньги, вложенные в акции и паевые фонды, в прошлом году принесли неплохой доход. Но для привилегированных клиентов, чьи деньги инвестируются отдельно от рядовых пайщиков, управляющие заработали чуть больше, свидетельствуют данные о доходности портфелей в рамках индивидуального доверительного управления (ДУ).



--------------------------------------------------------------------------------


увеличить

--------------------------------------------------------------------------------

Инвестировать средства на фондовом рынке можно самостоятельно, отдав деньги в управление профессионалу, который подберет наиболее перспективные, на его взгляд, бумаги. Вкладывая деньги в ПИФ, пайщик слепо доверяет их судьбу управляющему. Другое дело — ДУ: здесь инвестор и управляющий в ходе диалога могут изменить структуру портфеля, сделав ее более агрессивной или, напротив, консервативной.

Впрочем, лучше этого не делать. “Конечно, у любого клиента есть соблазн вмешаться [в процесс управления], особенно в каких-то, на его взгляд, критических ситуациях. У нас был опыт, когда мы дали нескольким клиентам возможность влиять на процесс управления их активами. Финансовый результат был отрицательным”, — вспоминает директор по клиентским инвестициям УК “Уралсиб” Владимир Мальханов.

Заработки

“Стратегии, которые реализуются для ПИФов и для ДУ, примерно одинаковые, хотя некоторая погрешность все равно будет существовать”, — считает Алексей Карахан, вице-президент УК “Ренессанс Управление инвестициями”. Для управляющего ПИФом это один из клиентов, инвестиционная декларация которого жестко зафиксирована. А вот клиент, средства которого находятся в ДУ, может указать, какие именно акции он желает видеть в своем портфеле, например “больше “телекомов” или больше “нефти”.

Разные стратегии ДУ сопоставимы по доходности с аналогичными стратегиями в ПИФах, хотя обычно оказываются более прибыльными, утверждает руководитель отдела классического рынка “Финам Менеджмента” Петр Бубнов. Это в целом подтверждают итоги прошлого года (см. таблицу). По наблюдениям Бубнова, в среднем по рынку ПИФы, инвестирующие средства в акции, дали в прошлом году порядка 70% дохода, а ДУ при аналогичной стратегии принесло порядка 90-100%.

В рамках ДУ иногда реализуются более консервативные стратегии, нежели в ПИФах, говорит директор по частным клиентам компании “Атон-Менеджмент” Дмитрий Богданов. Его компания в консервативной стратегии инвестировала средства в облигации, допуская размещение в акциях первого эшелона только 10% активов. Это немного приподняло доходность: портфель только из облигаций принес бы не более 15% годовых, а самый консервативный из ПИФов этой УК дал почти 30% дохода. Правда, доля акций в нем достигала четверти портфеля.

Сравнение результатов ДУ и ПИФов подтверждает слова управляющих, что индивидуальные портфели, как правило, оказываются более доходными. “В ДУ нет инвестиционной декларации, как в ПИФе, поэтому деньги могут распределяться гибче, — объясняет Бубнов. — Если сейчас наиболее интересны энергетика и телекоммуникации, а не нефтянка, то можно составить именно такой портфель”.

Фонды управляются менее активно, зато и издержки у них меньше. Паевые фонды торгуют на ММВБ и придерживаются так называемой индексной стратегии, т. е. следуют за индексом РТС или иным общеизвестным индексом. “Если он начинает падать, то они выводят в кэш не все, а только часть портфеля. При этом снижение цены пая получается несколько ниже. Такая стратегия не спасет капитал пайщика при обвальном падении. В ДУ управление более агрессивное, предполагающее активное противостояние падению”, — рассуждает о причинах разницы в доходностях между ПИФами и активами в ДУ Мальханов. Агрессивная стратегия ДУ принесла клиентам “Уралсиба” 55% годовых, а вложения в ПИФ с аналогичной инвестиционной декларацией — 48%.

Входной билет

Однако воспользоваться преимуществами ДУ могут далеко не все. Управляющие не хотят разбираться во множестве разнородных портфелей мелких вкладчиков и берут в ДУ только крупные суммы. “Атон-Менеджмент”, по словам Богданова, долго неохотно открывала счета частным лицам в этой услуге — желавшим вложить 10-15 млн руб. предлагается выбрать один из ПИФов под управлением компании. Минимальный портфель для ДУ — $1 млн (см. таблицу), и он продолжает расти. Карахан объясняет это стремлением сохранить уровень сервиса. Бубнов отмечает еще один момент: “В ПИФе деньги в общем котле, доступ к управляющему ограничен — непонятно, что будет куплено и почему и когда будет продано, вся физика процесса скрыта”.

С другой стороны, масса мелких клиентов часто приносит управляющему больше хлопот, чем дохода. “Они стараются активно рисковать, вмешиваться в стратегию управления, от чего управление только страдает”, — утверждает Мальханов. Для тех, у кого “только” 5 млн руб., “Атон-Менеджмент” предлагает подвид ДУ, при котором средства клиентов объединяются в один большой портфель.

Время — деньги

Договор о ДУ нужно заключать не менее чем на год. Управляющий обязательно проговаривает с потенциальным клиентом минимальный срок инвестирования, который, как правило, составляет год, но досрочное изъятие средств не лишает клиента части дохода. Россияне не любят загадывать далеко, и управляющие признаются, что психология клиента для них не менее важна, чем текущие изменения на рынке. “Мы уверены, что в наибольшем выигрыше всегда будут клиенты, которые инвестируют вдлинную, — считает директор УК “Тройка Диалог” Ваган Амичба.

Портфели по спецзаказу
Для крупных клиентов управляющие зарабатывают чуть больше, чем для пайщиков

Анатолий Воронин
Ведомости

09.02.2007, №23 (1797)

ntcn

Что выбирают пайщики
Среди специализированных ПИФов самые популярные — фонды энергетики и нефтянки

Николай Федянин
Ведомости

07.07.2006, №123 (1650)




--------------------------------------------------------------------------------

добавить отзыв письмо в редакцию только текст

--------------------------------------------------------------------------------


Самые популярные у инвесторов отрасли — электроэнергетика и нефтянка, а наименее интересная — телекоммуникации. Это следует из данных компаний, под управлением которых есть достаточно широкий набор специализированных паевых фондов.


В первом полугодии пайщики, по данным Investfunds.ru, вложили в открытые и интервальные ПИФы 29,8 млрд руб. Большая часть этих средств пришлась на фонды акций (62,4%), на 2-м месте фонды смешанных инвестиций (27,7%), на

3-м — индексные фонды (5,8%), далее следуют фонды облигаций (4,1%) и фондов (2,6%).

Но в последнее время появляется все больше фондов не просто акций или облигаций, а особенных — с определенным уклоном. Например, с акцентом на акции нефтяных компаний или компаний второго эшелона, государственных или “мусорных” облигаций и др. И многие инвесторы, купив паи классических фондов, задумываются о вложении средств в ПИФы с узкой специализацией.

Чтобы понять предпочтения пайщиков, “Ведомости” запросили у управляющих компаний, которые имеют широкую линейку ПИФов, данные по количеству новых счетов, открытых в первом полугодии. Это УК “КИТ Финанс” (восемь специализированных фондов), АВК (шесть) и “Интерфин Капитал” (три). Фонды, созданные в 2006 г., мы не учитывали.

По данным “КИТ Финанс”, больше всего новых счетов (2900) было открыто в фонде “КИТ — российская электроэнергетика”. По числу новых пайщиков он заметно опередил даже главный ПИФ этой компании “КИТ — фонд акций” (2330), совсем немного от которого отстал “КИТ — российская нефть” (2270).

Фонд “Энергия Капитал” оказался самым популярным и у пайщиков “Интерфин Капитала” — 941 новый счет. У “Интерфина” нет открытого фонда акций, но фонд смешанных инвестиций “Партнерство” остался далеко позади — 314 счетов. Далее идут “Индустрия Капитал” (акцент на акциях металлургических компаний) — 254 счета и “Телеком Капитал” — 143. А у АВК лидером стал фонд бумаг топливно-энергетического комплекса — 780 счетов. В его портфеле примерно в равных долях находятся акции нефтяных и электроэнергетических компаний. По числу открытых счетов он опередил и фонд смешанных инвестиций (372), и фонд акций (57).

А вот фонды акций второго эшелона и телекоммуникаций пользуются у клиентов АВК куда меньшей популярностью: примерно по 140 счетов. Похожие результаты и у “КИТ Финанса”: фонд акций второго эшелона приобрел вчетверо меньше клиентов, чем энергетический, — 736, а телекоммуникаций — еще меньше: 626.

Эти данные довольно точно отражают предпочтения участников фондового рынка, отмечает начальник отдела по работе с частными клиентами УК “Капиталъ” Александр Зайцев. Директор по управлению капиталами банка “Зенит” Сергей Булыгин отмечает, что, интересуясь структурой ОФБУ “Доходный” под управлением банка, многие клиенты спрашивают, какова доля электроэнергетических компаний в портфеле фонда. “Электроэнергетика и нефтянка были самыми популярными темами прошлого года”, — констатирует вице-президент УК “Ренессанс Капитал” Татьяна Олиферова. Популярность энергетики, по ее мнению, свидетельствует о том, что пайщики наконец-то поверили в реформу РАО ЕЭС.

А вот в “телекомах”, как и во втором эшелоне, инвесторы разочаровались. Они не понимают, чего ждать от этих бумаг, разводит руками Алексей Лестовкин из “АВК — Дворцовая площадь”, ведь вопрос о приватизации “Связьинвеста” по-прежнему открыт. “КИТ Финанс”, по словам директора департамента частного банковского обслуживания Александра Мальцева, уже более года не рекомендует пайщикам покупать паи своего телекоммуникационного фонда. Низкую популярность фонда акций второго эшелона Мальцев объясняет тем, что у его компании много фондов, ориентированных на вложения в малоликвидные акции, так что пайщики могут выбирать, в какой вагон второго эшелона садиться. А Олиферова говорит, что в начале года у аналитиков и управляющих портфелями была уверенность, что “голубые фишки” во многом отыграли и наибольшую доходность можно ждать именно от акций компаний малой капитализации. Но итоги I квартала показали, что правы были пайщики, поставившие на “голубые фишки”.

Специализированные фонды выбирали в основном мелкие пайщики, говорит Мальцев. Ведь по объему вложений лидируют классические ПИФы. Первые три места за январь — июнь у “КИТ — фонд сбалансированный”, “КИТ — фонд акций” и “КИТ — индекс РТС” (14%), а лидирующий по числу новых счетов “КИТ — российская электроэнергетика” — лишь на 4-м месте. “Данные по новым счетам в отраслевых ПИФах позволяют понять прежде всего настроения мелких инвесторов”, — соглашается директор по клиентским инвестициям УК “Уралсиб” Владимир Мальханов.

Индекс-фикс
// "Роснефть" не оправдала ожиданий спекулянтов

Кроме "Роснефти" в расчете индекса из крупных российских нефтегазовых компаний не участвуют только ТНК-BP и "Славнефть"
Фото: Reuters







Вчера международное индексное агентство MSCI Barra объявило о результатах квартального пересмотра группы индексов MSCI Standard Index. Вопреки ожиданиям, акций "Роснефти" в списке компаний, включенных в индекс MSCI, не оказалось. Перегретый ожиданиями рынок отреагировал моментально: котировки "Роснефти" вчера снизились на 3%.
Агентство MSCI Barra, рассчитывающее индексы, произвело подсчеты еще во вторник, однако результаты были опубликованы, когда в Москве была глубокая ночь. В MSCI Barra Ъ объяснили, что показатели "Роснефти" удовлетворяли требованиям агентства к отдельным эмитентам. Однако агентство не включило "Роснефть" в расчет страновых индексов, так как с учетом ее free-float совокупная доля покрытия сектора российских нефтегазовых компаний превысила допустимые 85%. С учетом "Роснефти" этот показатель мог бы вырасти еще на 10%, что противоречит правилам агентства. Кроме "Роснефти" в расчете индекса из крупных российских нефтегазовых компаний не участвуют только ТНК-BP и "Славнефть".
Активные спекуляции на слухах о включении "Роснефти" в индекс начались еще в середине прошлой недели. С того времени к середине дня во вторник котировки акций компании взлетели более чем на 10%, а капитализация "Роснефти" превысила $100 млрд. Вчера после появления сообщения агентства акции "Роснефти" снизились в цене почти на 3%. "Реализовался негативный сценарий. В ту цену, которую мы видели в понедельник, были заложены ожидания того, что 'Роснефть' будет включена в индекс MSCI",– отметил начальник клиентских инвестиций УК "Уралсиб" Владимир Мальханов.
Впрочем, некоторые участники рынка рассматривали подобный сценарий развития событий. По словам стратега ИК "Ренессанс Капитал" Ованеса Оганисяна, то, что акции "Роснефти" не будут включены в индекс, стало понято почти сразу после проведения IPO. Господин Оганисян утверждает, что при размещениях такого объема ($10 млрд), если компания соответствует критериям агентства, ее должны были бы включить в расчет индекса уже через четыре рабочих дня после размещения. Однако этого не произошло ни в июле после IPO, ни в августе, когда проводился очередной ежеквартальный пересмотр индексов MSCI. По мнению руководителя отдела трейдинга ИК "Рай, Ман энд Гор Секьюритиз" Павла Дородникова, "в данном случае просто была использована идея для спекулятивной игры".
Индексы MSCI являются ключевыми для ряда западных инвестиционных фондов, формирующих свои портфели в соответствии с их структурой. Включение или исключение той или иной бумаги из индекса или изменение ее доли в индексе приводит к покупке или продаже этих бумаг со стороны фондов. "Для каждой компании включение в индекс – это определенный стимул. Но определяющим фактором и ориентиром индексы становятся, как правило, для индексных фондов",– отмечает директор по корпоративным исследованиям Hermitage Capital Management Вадим Клейнер. Не попав в индекс, бумаги "Роснефти" остаются без внимания со стороны западных инвесторов, которые могли бы разместить в них десятки миллионов долларов. Это, по мнению аналитиков, напрямую отразится на общей капитализации компании.
В практике агентства было не так много случаев, когда компании не попадали в его индексы, вопреки ожиданиям рынка. Так, в мае 2000 года в японский индекс MSCI не вошли оператор сотовой связи NTT DoCoMo и сеть супермаркетов Seven-Eleven Japan. Возможное попадание компаний в индекс было лишь прогнозом экспертов рынка, вызвавшим рост их котировок. После того как 18 мая оба эмитента не оказались в новом варианте рейтинга, их акции резко упали. DoCoMo попал в индекс телекоммуникационных компаний Азиатско-Тихоокеанского региона в августе 2003 года. Seven-Eleven Japan в рейтингах MSCI нет до сих пор.
В MSCI пока не уточняют, есть ли шансы у "Роснефти" когда-либо оказаться в индексе. При этом представитель MSCI Barra ссылался исключительно на обязательные условия для включения эмитента в индекс. В самой "Роснефти" рассчитывают, что компания будет учтена в индексе уже при следующем, весеннем пересмотре индексов. Представитель НК "Роснефть" Николай Манвелов не стал комментировать, насколько неожиданным для НК оказалось решение агентства, но отметил: "Это большая честь для компании быть включенным в такой индекс. И если этого не произошло сейчас, то мы рассчитываем, что это произойдет при следующем пересмотре".
ОЛЬГА Ъ-КОЧЕВА, СЕРГЕЙ Ъ-ТЯГАЙ

http://www.kommersant.ru/doc.html?docId=721056
Спроснефть
// Капитализация "Роснефти" преодолела барьер в $100 млрд

Объем торгов "Роснефтью" в секторе классического рынка РТС, в последние две недели не превышавший $2 млн, в пятницу составил более $5,7 млн
Фото: Reuters







За четверг-пятницу компания "Роснефть" подорожала на 8% за счет активных покупок ее акций в Лондоне. Аналитики отмечают, что характер покупок не похож на спекулятивный спрос. Главные версии происходящего, популярные среди трейдеров, перспективы удорожания "Роснефти" за счет поглощения ЮКОСа, ожидаемое вхождение компании в индексы Morgan Stanley или возможное слияние с "Сургутнефтегазом".
За последние два торговых дня минувшей недели акции "Роснефти" подорожали на 8%, за счет чего капитализация компании перешагнула психологически важный уровень в $100 млрд. Последняя сделка в РТС в пятницу прошла по цене $9,3 за акцию. А капитализация компании составила $105,2 млрд, что в 1,5 раза больше капитализации ЛУКОЙЛа. Около $15 млрд из этой суммы дало присоединение к НК дочерних компаний.
Основная активность на торгах пришлась на иностранных инвесторов. В пятницу на торгах LSE в Лондоне объем торгов акциями "Роснефти" составил почти $65 млн. "Прошел достаточно большой объем за последние три дня торгов. Было несколько крупных заявок объемом по 5-6 млн акций,– отметил трейдер ИК 'Тройка Диалог' Тимур Насардинов.– Это непохоже на спекулятивный спрос". "Основной поток заказов идет из Лондона, это весьма крупный объем",– говорит руководитель отдела трейдинга ИК "Проспект" Николай Гусев. Основной оборот операций с акциями "Роснефти" прошел вне биржевого рынка, утверждают участники. Это, говорит анонимный руководитель крупного инвестбанка, позволяет предположить, что покупатели владеют неким инсайдом. Не чужды ажиотажу и российские трейдеры: объем торгов "Роснефтью" в секторе классического рынка РТС, в последние две недели не превышавший $2 млн, в пятницу составил более $5,7 млн.
Мнения о том, какой именно информацией о "Роснефти" владеют покупатели, расходятся. В последние дни на рынке активно обсуждают судьбу активов ЮКОСа, главным претендентом на которые является "Роснефть". "Не вижу в новостях, которые идут из Китая, драйвера для роста акций ('Роснефть' заявила, что собирается строить в Китае НПЗ),– говорит аналитик 'Атона' Артем Кончин.– Но становится все более очевидным, кто получит перерабатывающие активы ЮКОСа. Они хорошо вписываются в бизнес-структуру 'Роснефти'".
В случае поглощения "Роснефтью" активов ЮКОСа ее капитализация, по оценке "Атона", составит $110 млрд. "Косвенным доказательством такого сценария может стать и тот факт, что компания совсем недавно привлекла кредит в размере почти $25 млрд. Интрига в том, как 'Роснефть' и 'Газпром' будут делить эти активы",– говорит аналитик Банка Москвы Владимир Веденеев.
Обсуждается и версия скорого включения компании в индексы Morgan Stanley – MSCI Emerging Markets. "Для многих западных инвестфондов MSCI Emerging Markets Index – это показатель, на который они ориентируются и от которого не должны отставать. Фонды понимают, что 'Роснефть' должна войти в индекс, и покупают ее сейчас. На рынке ходят разговоры, что это произойдет в декабре",– отмечает
директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимир Мальханов.
На рынке ждут и более близкой даты: включение "Роснефти" в индекс MSCI якобы произойдет 14 ноября. Представитель MSCI Barra (компания рассчитывает индексы MSCI) Энн Тэйлор Рид заявила, что не может комментировать информацию о том, добавлена или удалена компания из индекса MSCI, до тех пор, пока такое изменение действительно не произойдет. Доля "Роснефти" в страновом индексе MSCI для России может составить 6-7%, это сопоставимо с весом в MSCI Russia бумаг ЛУКОЙЛа (17,9%), "Норникеля" (4,5%), "Сургутнефтегаза" (4,8%).
Наиболее интригующей версией, инсайдом о которой может владеть рынок, является слияние "Роснефти" и "Сургутнефтегаза". "Разговоры об этом на рынке ведутся давно. Подобная новость, просочившаяся на рынок, может взорвать обе акции",– подтверждает участник рынка, принимавший участие в IPO "Роснефти". Впрочем, директор департамента рынков акций ИБ "КИТ Финанс" Всеволод Малев не считает, что подобная сделка обязательно приведет к росту котировок "Сургутнефтегаза": "Если компания будет куплена дешево, то цена ее акций резко снизится, миноритарии поспешат выйти из бумаги". Котировки "Сургутнефтегаза" в РТС существенно выросли лишь в конце торгового дня пятницы – на 2%.
В нефтяных компаниях версию слияния "Роснефти" и "Сургутнефтегаза", отметим, опровергают. "Месяц назад гендиректор Владимир Богданов категорически отрицал возможность продажи 'Сургутнефтегаза',– говорит начальник пресс-службы компании Раиса Ходченко.– По нашей информации, ничего не изменилось". В пресс-службе "Роснефти" также опровергли информацию о переговорах, напомнив, что руководство компании ее уже не раз опровергало. По заявлению "Роснефти", единственная связь между компаниями – сотрудничество в рамках нефтепровода Восточная Сибирь–Тихий океан, базой для которого являются восточносибирские месторождения "Роснефти" и "Сургутнефтегаза".
Отметим, слияние "Роснефти" с "Сургутнефтегазом", владеющим крупнейшим среди российских нефтяных компаний объемом денежных резервов (исходя из ранее публиковавшихся данных о них, на конец 2006 года они могут составить $12-13 млрд), позволит решить "Роснефти" большую часть проблем с долгами. На рынке между тем говорят об интересе ряда крупных инвестбанков США к структуре собственности "Сургутнефтегаза" в последние недели. Возможно, версия о будущем слиянии рассматривается там серьезнее, чем в России.
ОЛЬГА Ъ-КОЧЕВА, НАТАЛЬЯ Ъ-СКОРЛЫГИНА, ДМИТРИЙ Ъ-БУТРИН

всего менее рисковым стратегиям отдают предпочтение пожилые люди, для которых главное — защита сбережений от инфляции. А молодежь стремится к как можно большему доходу и охотнее выбирает «агрессивные» инструменты. Вообще же управляющие отмечают, что большинство российских инвесторов не боятся рисковать.

http://www.finansmag.ru/offline/num160/finansovie_rinki/29823/?search=Мальханов
Куда они ИДУт?
Инвестиции. Что отличает индивидуальное доверительное управление (ИДУ) от вложения денег в паи? Возможности, которые открываются перед инвесторами. «Ф.» выяснил, как меняются их предпочтения в зависимости от ситуации на рынке.

Кирилл Айзин aizin@finansmag.ru

Обычно все многочисленные стратегии можно свести к трем базовым: агрессивной, консервативной и смешанной. Агрессивная предполагает вложения в акции, консервативная — в облигации. Смешанная представляет собой золотую середину: часть средств инвестируется в бумаги с фиксированной доходностью, другая идет на операции с более рисковыми активами.
По словам директора по клиентским инвестициям УК «Уралсиб» Владимира Мальханова , чаще всего менее рисковым стратегиям отдают предпочтение пожилые люди, для которых главное — защита сбережений от инфляции. А молодежь стремится к как можно большему доходу и охотнее выбирает «агрессивные» инструменты. Вообще же управляющие отмечают, что большинство российских инвесторов не боятся рисковать.

Что же предлагают управляющие компании таким клиентам? Варианты различны: от активных внутридневных спекуляций с акциями до операций с производными инструментами. Но чаще УК действуют по старинке — покупают акцию, ждут, пока цена вырастет, затем перепродают. «На коротком временном промежутке рынок невозможно спрогнозировать. Краткосрочные спекуляции — это игра с нулевым математическим ожиданием. А за вычетом брокерских комиссий выигрыш нередко становится отрицательным», — говорит главный инвестиционный управляющий УК «Церих» Андрей Дернов. Приобретая ценные бумаги на долгий срок, управляющие убивают двух зайцев. Во-первых, менее значимым становится фактор удачи, столь важный при торговле «интрадэй». Во-вторых, инвесторам легче сопоставлять доходность вложений с эталонными показателями. Например, изменение стоимости портфеля, сформированного из акций второго эшелона, можно соотнести с динамикой индекса РТС-2. «Если клиент выбирает стратегию ИДУ со спекулятивной составляющей, он должен быть ориентирован на получение абсолютного дохода, который не сравнивают с индексами», — комментирует директор департамента управления активами ИБ «КИТ Финанс» Владимир Цупров.


Горячие деньки. В УК утверждают, что «майские горки» никак не отразились на предлагаемых «индивидуалу» вариантах. Ведь рынок не претерпел системных изменений. «Мы меняли не стратегии, а тактику — перешли к активному управлению портфелем, справедливо посчитав ее более адекватной в краткосрочной перспективе», — говорит Владимир Мальханов . Управляющие приучены к переменам погоды на фондовом рынке, для них взлеты и падения — закономерность. А как быть инвестору, который за последний год видел только рост? «Остается ждать, надеяться и верить. Недаром этот бизнес называется доверительным управлением», — признались в одной из УК.

http://rcb.rusba.ru/2005/rcb6.html
http://www.finansmag.ru/offline/num164/glavnay_tema/31040/?search=Мальханов
Архив - №27 (164) 17 - 23 июля 2006 - ГЛАВНАЯ ТЕМА
обсудить на форуме | | версия для печати
Портрет пайщика
Инвестиции. В выражении лица российского пайщика все реже проскальзывает страх и все чаще заинтересованность. Во лбу еще нет семи пядей, но уровень инвестиционной грамотности неумолимо растет.

Кирилл Айзин aizin@finansmag.ru

Со времени создания первых паевых фондов прошло уже 10 лет. Однако индустрия коллективных инвестиций сложилась сравнительно недавно — в конце 2003 года, когда на рынке работали сто ПИФов. Сегодня их почти в три раза больше, в фондах сосредоточено более 100 млрд рублей, которые им доверили более 200 тыс. человек. Кто эти люди?
Для начала немного о демографии — пусть это и сухие данные, зато объективные, а порой красноречивые. В основном вопросами накопления и приумножения капиталов занимаются мужчины — из четырех покупателей пая только одна женщина. Психологи давно подметили: представители сильного пола более склонны к риску и усвоению новой информации. Впрочем, любые правила имеют исключения. Так, в одной из управляющих компаний признались, что по половому признаку их клиенты разделились поровну.

Среднестатистическому пайщику от 30 до 50 лет. На рынке коллективных инвестиций почти нет молодых. «Пока мы молоды, живем только сегодняшним днем, тратя все на текущее потребление», — пытается объяснить «великовозрастность» рынка коллективных инвестиций заместитель гендиректора УК «Ак Барс Капитал» Альберт Курбангалиев. После 30 лет, имея возможность откладывать часть средств, человек задумывается о своей старости, о том, как обеспечить себе достойное существование в будущем. По идее, ответ на этот вопрос должна была дать пенсионная реформа, но когда от участия в ней «отсекли» людей старше 1967 года рождения, благие намерения государства обернулись разочарованием граждан.

Более всего о заделе на будущее заботятся те, кому уже сегодня есть что терять. И все же большинство пайщиков едва ли можно отнести к «сверхдоходной» категории. Типичный владелец пая — представитель так называемого среднего класса с ежемесячным доходом, приближающимся к 50 тыс. рублей. Хотя и здесь бывают исключения. Так, по словам начальника отдела по работе с клиентами УК «Регион ЭМ» Сергея Малышева, среди инвесторов встречаются топ-менеджеры компаний, покупающие паи на миллионы рублей.

Эволюция. Как отмечают специалисты, за последние три года российский пайщик по инвестиционным повадкам стал больше походить на своих западных собратьев. Во-первых, увеличился инвестиционный горизонт — срок, на который вкладчик готов доверить свои деньги рынку. Если раньше клиент забирал свои средства из ПИФа через 2-3 месяца, то теперь большинство инвесторов готовы держать их в фонде более года. Управляющие компании надеются, что в ходе следующего витка инвестиционной эволюции горизонт вложений отодвинется на 5-10 лет.

Во-вторых, пайщик стал меньше путаться в финансовой терминологии. Во всяком случае найти пару-тройку отличий между фондами акций и облигаций он в состоянии. Усложнилась и система инвестиционных координат. Если раньше измерение проходило в основном по оси «доходность» («жадность»), то теперь достойную пару составляет ей ось «риск» («страх»). Ориентируясь в этой системе по большей части интуитивно, пайщик достаточно подвижен и охотно меняет фонды в зависимости от текущей конъюнктуры. При росте рынка инвестор «сидит» в ПИФах акций, при падении переходит в облигации или смешанные инвестиции. Разумеется, он далеко не всегда поспевает за рынком, но старания становятся все более осмысленными. Во всяком случае для большинства «коллективных» инвесторов понятие «информационный фон» перестало быть пустым звуком. «К примеру, один из пайщиков решил вложиться в фонд акций, ожидая роста на новостях с саммита «Большой восьмерки»», — рассказывает директор по клиентским инвестициям УК «Уралсиб» Владимир Мальханов .

И все же система координат «жадность-страх» несимметрична. Большая часть средств сегодня сосредоточена в фондах акций — пайщик любит рисковать и оптимистичен в своих оценках. «Скорее всего это связано с увеличением времени инвестирования, с присутствием «длинных» денег. Ведь известно, что на долгом отрезке времени фонды акций показывают результаты лучше, чем остальные ПИФы», — объясняет Артур Курбангалиев. К тому же не выходят из памяти недавние взлеты котировок. «Если были такие максимумы, значит, мы к ним еще вернемся», — подсказывает логика.

Наконец, инвесторы стали более ответственно подходить к выбору управляющей компании. «Раньше они смотрели только на рекламу с цифрами роста, а сейчас проводят собственные исследования», — делится наблюдениями заместитель гендиректора УК «Алемар» Дмитрий Ретунских. Репутация компании, ее «возраст» и опыт, участие в рейтингах — все это интересно пайщику. «При таких высоких доходах в ПИФах клиент не уйдет из компании, где ему удобно, ради «лишних» 5% прироста пая», — полагает управляющий директор УК «Атон-менеджмент» Вадим Сосков.

Впрочем, квалификация «коллективных» инвесторов далека от мировых стандартов. Среднестатистический пайщик выучил финансовый алфавит, но лексикон его еще беден и речь зачастую бессвязна. К тому же очаги инвестиционной грамотности теплятся пока лишь в Москве, Санкт-Петербурге и нескольких крупнейших городах. А директор по розничным продажам УК «Брокеркредитсервис» Дмитрий Климашин и вовсе утверждает, что за пределами столицы до сих пор реагируют только на рекламу с указанием заработанных процентов.

Влиться в мировую инвестиционную культуру большинство российских пайщиков пока не готовы. Обычный американец не станет выбирать фонд на ощупь, ему не надо напрягать свою интуицию, ведь существуют различные сравнительные показатели, проверенные временем и позволяющие уверенно ориентироваться в инвестиционной среде: доходность/риск, коэффициенты Шарпа, Сортино, «Бета», целый ряд других. «Пока среди российских пайщиков не принято увлекаться такими расчетами», — констатирует вице-президент УК «Тройка Диалог» Андрей Звездочкин.

Кроме того, если в развитых странах, где индустрия коллективных инвестиций существует десятки лет, принято вкладываться в паевые фонды в режиме нон-стоп, например отчисляя деньги с каждой зарплаты, то в России обычно покупают паи сразу на крупную сумму, которую до этого хранили на депозите в банке. Но что характерно, перевод средств из банков в УК возрастает с каждым месяцем. «Это нормальный процесс. Ведь инфляция, даже если взять официальные данные, превышает 10%. Банковские депозиты не помогают даже сохранить деньги», — объясняет Владимир Мальханов.

Испытания. Нельзя оставить без внимания и еще одну черту современного российского пайщика — его отношение к потерям. За последние три года на доходы «коллективных» инвесторов рыночная стихия покушалась четыре раза. Весной 2004 года после затяжного роста на рынке наступила продолжительная коррекция. Индекс РТС за два месяца снизился на 34%. Нервы многих пайщиков не выдержали — они принялись гасить свои паи. Некоторые из них, в основном те, кто вложился на максимумах, до сих пор не вернулись на фондовый рынок.

К октябрю 2005 года рынок вырос на 65%. И вот индекс РТС с высоты в 1045 пунктов упал на 16% — до отметки 882 пункта. Но в отличие от предыдущей коррекции снижение происходило гораздо быстрее — в течение 11 торговых дней. Пайщики просто не успели опомниться и остались в ПИФах.

В марте 2006 года на фондовом рынке закончилось очередное, на этот раз трехмесячное, ралли. Индекс РТС «просел» более чем на 10%. И снова коррекция протекала быстро. К концу марта фондовые индикаторы закрылись в плюсе. Инвесторы просто ждали.

В мае 2006 года индекс РТС побил очередной исторический максимум, взяв отметку в 1765 пунктов. Но закрепиться на достигнутых рубежах не удалось. Всего за полмесяца рынок «просел» на 31%. И на смену восходящему тренду пришло боковое движение со всеми его «радостями». Но пайщик проявил неожиданную стойкость, он не побежал из фондов, наоборот, стал увеличивать позиции, отнесшись к коррекции как к «распродаже». В большинстве УК с удивлением констатируют: на каждый погашенный пай приходится четыре проданных. «Причем только половина «новых» денег — это вложения «старых» пайщиков. Остальные принесли новички, которые ждали момента для вхождения», — комментирует Андрей Звездочкин. «Люди понимают, что коррекция — это присущий фондовому рынку и подчас вполне здоровый процесс. Те, кто застал падение 2004-2005 годов, знают, что за этим последует рост», — отмечает руководитель департамента розничных услуг УК «ОФГ Инвест» Игорь Рябов.

Инвестиционная «стрессоустойчивость» — то свойство, которое управляющие компании старательно культивируют в своих клиентах. Они заинтересованы в обучении новичков, ведь «умный» пайщик задает меньше вопросов и меньше нервничает. Специально для начинающих проводятся бесплатные семинары, открываются call-центры и службы информационной поддержки. Обычно УК предлагают начать знакомство с ПИФами, инвестируя в менее рискованные фонды. Управляющим важно, чтобы клиент не чувствовал себя обманутым, если ему что-то недорассказали — уж очень не хочется вспоминать понятие «обманутый вкладчик».

Много или мало
Сегодня в ПИФах «варятся» деньги более 200 тыс. человек. По мнению Владимира Мальханова , критическая масса, при которой можно ожидать бурного роста рынка коллективных инвестиций, уже пройдена. Однако с ним не согласен Андрей Звездочкин: «Только после того, как инвесторами станет 1% трудоспособного населения (примерно 600-650 тыс. человек), мы увидим настоящее развитие ПИФов». «Если число пайщиков достигнет 3,5 млн (5-6% трудоспособного населения), можно будет говорить о достижении границ рынка. Дальше развитие пойдет вглубь. Пока же резерв еще остается», — высказывает свое мнение Вадим Сосков.
________________________________
http://www.cit-funds.ru/p/31/?&pubid=206
Специализированные фонды выбирали в основном мелкие пайщики, говорит Мальцев. Ведь по объему вложений лидируют классические ПИФы. Первые три места за январь июнь у КИТ фонд сбалансированный , КИТ фонд акций и КИТ индекс РТС (14%), а лидирующий по числу новых счетов КИТ российская электроэнергетика лишь на 4-м месте. Данные по новым счетам в отраслевых ПИФах позволяют понять прежде всего настроения мелких инвесторов , соглашается директор по клиентским инвестициям УК Уралсиб Владимир Мальханов. {тут я скажу что журналисты выдернули совсем не то что имелось в виду, все что говорил - это то что отраслевые пифы пока не интересны для рынка, вкладчик недостаточно образован да и страна все еще по сути одноотраслевая - нефтяная, если смотреть правде в глаза}

http://www.finansmag.ru/offline/num129/ekonomika/21639
Архив - №39 (127) 24-30 октября 2005 - ЭКОНОМИКА
обсудить на форуме | | версия для печати
«Красный» октябрь: апрельские тезисы
Дежа вю. Ситуация, складывающаяся на финансовом рынке, очень напоминает картину, которая сопровождала обвал образца апреля 2004 года. И хотя сегодня уже нет фактора «Юкоса», зато есть ФРС и дешевеющая нефть.
ВЛАДИМИР МАЛЬХАНОВ, директор по клиентским инвестициям УК «Уралсиб»:


- Сценарий развития ситуации на развивающихся рынках повторяется из года в год. Мягкая денежно-кредитная политика ФРС порождает спекулятивный навес. Цикл начала роста процентных ставок игнорируется участниками рынка, а затем осознание неизбежности удорожания денег приводит к глубокой коррекции. Параллели с весной 2004 года здесь, на мой взгляд, очень уместны, за исключением того, что падение на этот раз происходит с более высоких уровней. Вполне возможно, что повышение ставок в итоге повлияет на экономику США и спрос на нефть в краткосрочной перспективе снизится. Главной переменной здесь является Китай, в случае малейших признаков замедления экономического роста в этом крупнейшем импортере ресурсов обвала и «медвежьего» тренда не избежать. Пока таких признаков нет, поэтому мы считаем, что до нового года российский рынок будет колебаться на уровнях, близких к текущим.

Инвестиции в паевые фонды акций могут принести по итогам 2006 г. доходность на уровне 30-40% годовых
07-12-2005
http://www.stockmap.ru/news/126837007/Владимир Мальханов, директор по клиентским инвестициям Управляющей компании "УРАЛСИБ":
"Рост фондового рынка в 2005 г. был обеспечен общим притоком спекулятивных средств на развивающиеся рынки как следствие мощнейшего роста цен на сырьевые товары (от меди до нефти), которые, в свою очередь, росли из-за растущего потребления Китая.
Экономический рост в Китае подпитывается двумя факторами. Во-первых, фундаментальной основой (низкая стоимость рабочей силы, огромный потенциал потребления). Во-вторых, низкими процентными ставками. Российский рынок не исключение и находился в русле озвученных тенденций/течений. В 2006 г. стоит ожидать, что на рынок будут оказывать влияние следующие положительные факторы:
- Пока видны продолжение активной экспансии Китая и соответствующая динамика сырьевых рынков, а значит, у рынка российского остается потенциал роста.
- Повышение процентных ставок и потенциал этого негативного воздействия на мировую экономику, экономику Китая.
В итоге мы ожидаем 30% роста к середине 2006 г., то есть индекс на уровне 1300 (при условии неизменности текущих тенденций на рынках сырья).Исходя из этого мы прогнозируем следующие вилки доходности по ПИФам: а) ПИФы 100% акций - 30-40%, б) смешанные ПИФы - 15-17%, в) облигационные - 11%".

Долго запрягали - быстро ехали
Фондовый рынок начал год ни шатко ни валко. Опасения инвесторов, связанные с тем, что государство продолжит налоговые чистки в среде крупных компаний, сдерживали рынок от роста вплоть до середины мая. Отсутствие явных политических рисков вкупе с позитивным новостным фоном и деньгами западных инвесторов привели к стремительному росту. По итогам 11 месяцев (на 23 ноября) индекс РТС, отражающий динамику на российском рынке акций, вырос на 66%. Однако столь мощный рывок не был бы возможен без ряда факторов. Во-первых, подсобили высокие мировые цены на сырье (нефть и металлы). Во-вторых, улучшилась инвестиционная привлекательность России в мире. Досрочное погашение долгов Парижскому клубу, существенный профицит федерального бюджета, наличие больших золотовалютных резервов и повышение "большой тройкой" рейтинговых агентств (S&P, Fitch и Moody‘s) суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня сделали свое благое дело. В-третьих, совокупность предыдущих факторов привела к притоку спекулятивных средств западных инвесторов. А уж их денежные средства обеспечили нашему рынку нужные для уверенного роста обороты.

http://www.mfd.ru/forum/topic.asp?topic_id=25975

http://www.oilpress.ru/archive/4165639.html

http://www.antcm.ru/mmediainf.asp?id=313&lng=1

http://www.aton.ru/ru/about/publication.asp?type=about&id=114965
Прямая речь
Остался ли дисконт у российских компаний?

Валерий Вайсберг, ведущий аналитик ГК “Регион”:

- Термин “большой дисконт” вряд ли применим ко всем российским компаниям. В частности, компании потребительского сектора по отношению EV/EBITDA сегодня превосходят компании с развитых рынков - из-за прогнозируемых высоких темпов роста доходов в будущем. Сталелитейные компании по этому показателю оценены адекватно зарубежным аналогам, а по уровню P/E даже превосходят их. О дисконте правомерно говорить в тех секторах, перспективы которых выглядят не слишком хорошими. В частности, сохраняющаяся неясность относительно приватизации “Связьинвеста” и незавершенность реформы электроэнергетики оказывают негативное влияние на оценки соответствующих компаний. Слабые позиции отечественных автопроизводителей также сдерживают аппетиты инвесторов.

Главный фактор, обуславливающий дисконт российских компаний,- это динамика развития как самой компании, так и сектора, в котором она работает. Действие этого фактора хорошо прослеживается в оценках российских сотовых компаний, которые в период быстрого роста абонентской базы оценивались со значительной премией. Сейчас она существенно снизилась - на первый план выходит умение менеджмента контролировать издержки и зарабатывать прибыль.

Владимир Мальханов, директор по клиентским инвестициям УК “Уралсиб”:

- Дисконт постоянно сокращается. При этом он как бы состоит из двух частей - спекулятивной (мода на конкретный рынок, как было на рынках Азии в 1994-1997 годах) и инвестиционной. Под второй подразумевается некий средний уровень дисконта долговых обязательств страны и корпораций к аналогам в развитых рынках. Эту разницу довольно четко в долгосрочной перспективе оценивают рейтинговые агентства. Именно стоимость заимствования (точнее, разница к западным аналогам) определяет ту норму дополнительной премии (“прибыльности”), которую требуют иностранные инвесторы за риск вложений в местные активы, в том числе и в акции. К основным рискам российского рынка можно отнести пересмотр итогов приватизации, “недиверсификацию”, завязанность всей экономики только на сырьевые экспортные цены, инсайдерскую торговлю чиновников и менеджеров, потенциальную политическую нестабильность, потенциальное противостояние Западу.

Начальник отдела анализа рынка акций ИБ “КИТ Финанс” Алла Петрова:

- По финансовым коэффициентам некоторые российские компании (например, ЛУКОЙЛ) уже не имеют дисконта к западным аналогам. Для большинства российских компаний такой дисконт пока существует. Этот высокий дисконт оправдан прежде всего из-за низкого уровня корпоративного управления (отсутствие информации о структуре собственников в полностью частных компаниях или использование менеджментом полугосударственных компаний своего положения в личных целях). Самый главный риск, который оценивается наиболее высоко,- политико-административный. Это судебные и налоговые претензии, зачастую обоснованные с точки зрения цивилизованных способов ведения бизнеса, а также возможность перераспределения собственности с использованием административного ресурса, как, например, в ЮКОСе.

Эдуард Лебедев, начальник отдела фондовых операций ИГ “Капиталъ”:

- Нельзя сказать, что акции российских компаний торгуются с большим дисконтом к западным аналогам. Коэффициент Р/Е ЛУКОЙЛа практически такой же, как среднее значение по европейским компаниям нефтяной отрасли. В потребительском секторе, например, акции “Седьмого континента” дороже акций подобных западных компаний в относительном выражении практически в два раза, что обусловлено прогнозом существенного увеличения дохода компании в ближайшие несколько лет. В связи со значительным сокращением дисконтов между ценами на акции российских и западных компаний, в связи со зрелостью игроков и в достаточной степени развитой инфраструктурой можно сделать вывод о том, что российский фондовый рынок находится на завершении развивающейся стадии. Следующий этап - это развитый рынок со свободно конвертируемым рублем и законодательством, соответствующим западным стандартам.

Директор департамента торговли “Атон-Лайн” Алан Дзарасов:

- Дисконт определяется многими причинами - как политическими, так и экономическими. Среди политических можно выделить риск политической неопределенности (в более узком смысле - лояльность и преемственность политики властей к частному бизнесу) и риски нарушения прав акционеров. В последнее время эти виды риска для России не так актуальны. Тем не менее западные инвесторы до сих пор не сбрасывают их со счетов, зачастую просто перестраховываясь.

Роман Андреев, вице-президент “Центринвест групп”:

- Дисконт российских эмитентов определяется рядом обстоятельств. Во-первых, это разнообразные риски: политический, геополитический, финансовый и т. п., что отражено в суверенном рейтинге. Во-вторых, почти все российские компании гораздо менее прозрачны, имеют менее высокий уровень корпоративного управления и не имеют большой кредитной истории. В-третьих, почти вся продукция российских предприятий, будь то сырье или готовый продукт, имеют более низкое - в сравнении с аналогами - качество, что не позволяет им быть уравненными с аналогичными предприятиями Запада.

Владимир Мальханов, директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб"
– Механические торговые системы (МТС) хорошо работают лишь на трендовых и высоколиквидных рынках. Мгновенное исполнение ордеров и минимальное проскальзывание – необходимые условия успешной работы. Поэтому МТС первыми получили свое распространение на ликвидных рынках США (это прежде всего фьючерсы на фондовые индексы) и на FOREX. Мне известно о существовании нескольких МТС в России с весьма неплохими результатами. Но если с трендами здесь проблем нет, то краткосрочная ликвидность рынка и сложность с автоматическим получением акций "в шорт" оставляют желать лучшего. По нашей оценке, несколько миллионов долларов (до 10) – это уже критическая сумма для успешной работы МТС. В противном случае проскальзывание при исполнении ордеров будет съедать все выгоды механического мозга. Посему для серьезных инвесторов МТС так и останется игрушкой.

Портфели для одиночек
Индивидуальное доверительное управление всегда отличалось гибкостью и разнообразием. И хотя в настоящее время паевые фонды и фонды банковского управления конкурируют с ним на равных, многие клиенты и сейчас отдают предпочтение индивидуальному виду услуг. Почему -- выясняла корреспондент "Денег" Ольга Кочева.


Гибкие козыри
С ростом экономики в России увеличивается число состоятельных людей. Одновременно возрастает и спрос со стороны этих граждан на услуги доверительного управления (ДУ). По данным журнала "Деньги" (см. #10 от 13 марта 2006 года), число индивидуальных клиентов управляющих компаний в 2005 году выросло более чем вдвое (до 2700 физических и юридических лиц). И это далеко не полные данные. Объемы индивидуальных средств в управлении достигли почти $5,8 млрд, увеличившись за год более чем в четыре раза. При этом около четверти этой суммы пришлось на физических лиц. Впрочем, грань здесь часто условная. Как отмечают управляющие, нередки случаи, когда физические лица оформляют свои вложения как корпоративные.
Одним из козырей доверительного управления управляющие называют клиентоцентричную систему обслуживания. Клиентом фондов коллективного инвестирования можно стать, располагая зачастую суммой от 1000 рублей. Другое дело доверительное управление. Тут оценивается прежде всего финансовая состоятельность потенциального клиента. Как правило, в крупных УК минимальный порог для клиентов варьируется от $100 тыс. до $500 тыс. В Renaissance Investment Management работают только с людьми, готовыми отдать в управление активы на сумму от $1 млн. В компании не скрывают, что приверженность к магическим цифрам с шестью нулями -- это отчасти имиджевый шаг.
Новоиспеченному клиенту доверительного управления предлагают прежде всего задать желаемый уровень доходности, рассказать, на какой риск он готов пойти. Ему позволяют поучаствовать в инвестиционном процессе и вносить свои коррективы в структуру и состав портфеля. "Чаще всего инвесторы говорят нам о желаемом уровне доходности, иногда задают допустимый уровень потерь. Но бывают и такие, которые сразу определяют круг интересующих их акций. Клиент сам волен выбирать стратегию и создавать структуру портфеля. Правда, таких мало -- 15-20% от общего количества клиентов",-- говорит начальник отдела по работе с частными клиентами УК "Капиталъ" Александр Зайцев. Основываясь на запросах клиента, инвестиционный комитет УК подбирает ему наиболее подходящую модель портфеля для вложения средств.
При этом риск-менеджмент некоторых УК не разрешает управляющим вкладывать в одного эмитента более $5 млн из всех индивидуальных портфелей, находящихся под их управлением. Это максимум, который рынок может переварить в случае критической ситуации. Диверсификация -- обязательное условие для ПИФов и желательное для ДУ. По словам управляющего директора УК "Альфа-капитал" Арена Апикяна, "более или менее приличный портфель можно сформировать, располагая суммой от $250 тыс. Самый скромный индивидуальный портфель у нас состоит примерно из десяти эмитентов. Чаще всего мы покупаем бумаги на сумму не меньше $30-40 тыс. Плюс 10-15% держим в деньгах, чтобы при появлении интересной бумаги можно было докупить ее в портфель. При этом практически нельзя добиться одинаковой диверсификации для индивидуального портфеля и ПИФа, в котором число эмитентов достигает 30".
Если крупные ПИФы выигрывают и защищаются от рисков за счет разнообразия ценных бумаг, то индивидуальные портфели -- благодаря своей гибкости, особенно эффективной во времена коррекций на фондовом рынке. В случае неблагоприятной конъюнктуры при ДУ управляющие могут оперативно выйти в деньги или переложиться в другие активы, поменяв стратегию. "Вместе с покупкой пая вкладчик ПИФа акций приобретает больший, чем при индивидуальном управлении, риск. Как на ориентир он закладывается на индекс РТС, а не на абсолютную доходность. И в случае падения рынка, скажем, на 50% задача управляющего ПИФом -- обогнать индекс РТС, продав часть позиций, показать снижение ПИФа на 30%. В ДУ позиция управляющего несколько иная, более спекулятивная. Он сделает все, чтобы распродать портфель почти полностью, зайдет в короткую позицию, станет 'медведем'. Так, во время майского падения мы продавали по 45-50% активов клиентских портфелей, поэтому клиенты и чувствовали себя комфортно",-- говорит директор по клиентским инвестициям УК "Уралсиб" Владимир Мальханов. Однако господствующий на российском рынке последние годы "бычий" тренд заметно нивелировал итоги деятельности индивидуального ДУ и коллективного инвестирования. Как отмечает господин Мальханов, "это привело к тому, что многие стали говорить об одинаковой доходности стратегий в коллективном и индивидуальном управлении. Но случись большое падение фондового рынка, и все почувствуют разницу между ДУ и коллективным инвестированием".


Свита играет клиента
Для простоты управления портфели инвесторов максимально стандартизируются по четырем базовым стратегиям -- агрессивной, стратегии роста, сбалансированной и консервативной. Каждая стратегия реализуется отдельным менеджером. Если средства клиентского портфеля распределены между стратегией роста и консервативной, то и управляться он будет разными менеджерами. Портфель же клиента идентифицируется по балансовому счету, который у каждого клиента свой. Таким образом, вокруг клиента выстраивается целая группа -- управляющий, менеджер счета, бухгалтер, финансовый консультант и клиентский менеджер, который и осуществляет все связи между офисом и клиентом. Последний всегда может внести свои коррективы в структуру портфеля, и управляющие тотчас отреагируют. Инвестиционная декларация предполагает оперативную смену стратегий или внесение корректив. Подобная гибкость невозможна в ПИФе. При коллективном инвестировании недопустима свобода изменения стратегии по желанию одного или нескольких клиентов (если только это не закрытый фонд), это прерогатива управляющих. Впрочем, это неудобство отчасти компенсируется возможностью перехода из фонда одного типа в другой либо довольно широкой инвестиционной декларацией фондов, в рамках которых действуют управляющие.
Среди базовых стратегий наиболее рискованной считается агрессивная, которая может на 100% состоять из акций. Ее ожидаемый годовой доход 25-35% сопоставим с возможным уровнем потерь -- до 30% в течение года. При этом управляющие отмечают, что клиентов ДУ интересует прежде всего доход. По словам главы департамента по обслуживанию клиентов Renaissance Investment Management Алексея Ищенко, "наш клиент -- это человек, который готов рисковать. Если частный инвестор идет в управляющую компанию, то часть средств он просит инвестировать в высокорискованный портфель. Консервативные стратегии выбирают, как правило, институциональные инвесторы". Генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова рассказала, что "при ДУ в договоре между управляющей компанией и клиентом может содержаться гарантия возврата основной суммы. Но когда в прошлом году мы предложили стратегию с гарантированной доходностью, то не получили по ней большого количества клиентов".
Возможности индивидуальных клиентов шире и в плане выбора активов для инвестирования, по которым в коллективных инвестициях есть ограничения. В частности, УК предлагают клиентам валютные ценности, в том числе акции иностранных эмитентов, еврооблигации и срочные контракты на драгметаллы. Пока российский рынок растет, желание клиента получить в портфель, например, бразильские облигации выглядит как причуда. Но, по мнению Алексея Ищенко, по мере приближения президентских выборов спрос на глобальные продукты может увеличиться, так как политические изменения -- это всегда риск и настораживающий сигнал для людей с большими средствами. К тому же управляющие прогнозируют снижение доходности российского рынка. В индивидуальный портфель иностранные бумаги покупают "дочки" УК, зарегистрированные в офшорных зонах. При этом клиент переводится в статус нерезидента и платит налоги в соответствии с законодательством страны счета. Потенциальная возможность покупать валютные инструменты существует и в паевых фондах. Однако непроработанным законодательством и техническими сложностями приобретения таких инструментов заметно тормозятся. В общих фондах банковского управления (ОФБУ) этот вопрос решен, но эти инструменты пока не очень популярны.


Офшорная экономия
За все эти удовольствия надо платить. При индивидуальном доверительном управлении УК берет комиссионные за управление портфелем (management fee) и за успех (success fee). Комиссия за управление, как правило, находится в пределах 1-2% от стоимости активов в год. Она зависит от стратегии и суммы, отданной в доверительное управление. Вознаграждение компании за успех по агрессивным стратегиям достигает 20% от прибыли, заработанной за год. При консервативных портфелях success fee приближается к 10%. Но эти границы довольно условны, вознаграждение оговаривается в каждом конкретном случае. Многим компаниям выгоднее работать с индивидуальными клиентами. Ведь за управление ПИФом УК, как правило, берет только management fee, причем иногда ставка вознаграждения выше, чем в ДУ. Однако в этом случае управляющим приходится делить ее с спецдепозитарием, аудиторами и регистраторами.
Главная статья расходов в ДУ -- оплата дорогостоящих услуг персональных менеджеров, обслуживающих клиентские счета. Чтобы обеспечить максимальный психологический комфорт своему клиенту, менеджер готов даже ночью проконсультировать подопечного и отчитаться по структуре его портфеля. С точки зрения сервиса индивидуальное доверительное управление можно сравнить с пошивом костюма у портного, тогда как коллективная форма ДУ больше напоминает покупку готовой одежды в магазине. "Мы были удивлены, когда в мае через отделение нам принесли в ПИФ более 100 млн рублей. Люди с большими деньгами иногда вкладывают в коллективные фонды. Если человеку не нужно индивидуального подхода, его устраивает структура ПИФа, он удовлетворен ценой пая и ему не нужны отчеты исключительно по его портфелю, то почему бы не купить паи?" -- говорит генеральный директор УК Банка Москвы Елена Касьянова. Но это, конечно, то самое исключение, которое только подтверждает правило: индивидуалы с деньгами предпочитают все же ДУ.
А вот в вопросах налогообложения индивидуальное доверительное управление не всегда выигрывает у коллективного. В ПИФах пайщики, как физические, так и юридические лица, платят налог на прибыль один раз -- в момент продажи паев, даже если держат в нем средства несколько лет. В случае с доверительным управлением физическим лицам приходится платить подоходный налог ежегодно, а также в момент снятия денег со счета. Клиент--юридическое лицо выплачивает налог на прибыль ежеквартально. Неудивительно, что нередко клиенты обращаются в УК с просьбой об ослаблении налогового бремени. Как правило, это делается через офшорные зоны. В частности, на Кипре можно сэкономить на операциях с ценными бумагами: доход по ним не облагается налогами.
В принципе при желании под одного клиента можно создать закрытый паевой фонд, в котором будут сохранены многие свойства индивидуального портфеля. Правда, это довольно муторный бюрократический процесс: нужно регистрировать ПИФ в ФСФР, нанимать аудиторов, договариваться со спецдепозитарием. В ДУ клиенту и управляющим дышится легче. Но подобная свобода не всегда может оказаться на руку клиенту. Генеральный директор УК "Тройка Диалог" Мария Заостровцева утверждает, что "инфраструктура инвестиционного процесса в рамках деятельности по управлению ПИФами выглядит более защищенной, чем в индивидуальном доверительном управлении. Подразумевается, что клиент, заключающий индивидуальный договор ДУ,-- человек более квалифицированный, чем рядовой пайщик, и способен самостоятельно оценить и принять риски, связанные с инвестированием".
Владимир Мальханов Директор по клиентским инвестициям УК "УралСиб" CIO