Оценка частичных интересов

Одной из сложных задач переходного периода в экономике является оценка пакетов акций, предлагаемых к продаже, то есть оценка частичных интересов. При этом соперничают две категории их стоимости:

• номинальная (цена доли, на которые разделён уставный фонд);
• рыночная (цена акции конкретного предприятия, которая сформировалась на данный момент).

Цена устанавливается в зависимости от состояния спроса и предложения. Но проблема заключается в определении стоимости пакета, предлагаемого к продаже. И, как правило, предлагается он государством (с вытекающими отсюда последствиями и контролем).

Оценка частичных интересов обычно производится с использованием трех методов:

• определение стоимости активов предприятия с выделением пропорциональной части;
• сравнение с фактами продаж аналогичных интересов;
• оценка по доходу.

Вообще, все подходы равноправны. Но в том-то и особенность нашего времени, что для использования второго подхода нет достоверных данных, а реализация третьего подхода усложнена.

Оценка предприятия по доходу требует формирования суждения о текущих и будущих выгодах и преимуществах от владения им или его частью. А чтобы прийти к правильному решению, необходимо установить степень эффективности функционирования предприятия, которая во многом зависит от множества внешних и внутренних факторов состояния экономики страны, состояния и перспектив развития данной отрасли и региона, развитости рынков сбыта продукции, финансовой состоятельности предприятия, качества управления, возможности диверсификации видов деятельности, продукции и клиентуры, характера и весомости нематериальных активов и других факторов, а также их взаимного влияния на стоимость, интегральной характеристикой которой является инвестиционная привлекательность предприятия.

Оценка частичных интересов базируется на применении международных методов и правил. Однако окончательное суждение следует принимать с учетом национальных особенностей переходного периода.

Как быть, если необходимо оценить не предприятие в целом, а его часть? Да не просто цех или железнодорожную ветку, а его некую весьма абстрактную часть, воплощённую в пакете акций? Такая ситуация коренным образом отличается от той, которая складывалась на момент акционирования. Ведь после первоначальной оценки предприятия, подлежащего приватизации, денежная сумма, отражающая его рыночную стоимость, распределилась на огромное количество акций, каждая из которых после этого существовала самостоятельно: росла (в цене), падала (в котировках), шла (по рукам)…

Если акционер стал собственником нескольких акций или пакета акций, он может оказывать существенное влияние на управление делами и даже полностью контролировать работу предприятия, владея 50% плюс одной акцией.

Проценты, конечно, — категория убедительная, но они отражают относительную ценность пакета. А как определить его абсолютную (на данный момент) стоимость? Задача эта не из простых, так как, в соответствии с действующим законодательством, уставные фонды акционерных обществ при приватизации государственных предприятий формировались по балансовой стоимости активов и пассивов, когда средством платежа являлись сертификаты.

В результате зачастую складывается весьма противоречивая ситуация, когда дата оценки пакета акций и дата периода оценки уставного фонда разнятся на годы. К тому же, сертификаты прошлого и деньги настоящего — средства платежа совершенно разной ликвидности, а балансовая стоимость (с индексацией и без) не отражает ценности предприятия и его перспектив.

Решение вопроса оценки в столь запутанной ситуации — задача не из простых. Но всё же, несмотря ни на что, пакеты акций покупаются и продаются. Значит, существуют сильные побудительные мотивы к такого рода торговле, а последняя, как известно, всегда и во всех отраслях начинается с оценки.

Реальная оценка пакета акций невозможна без определения мотиваций продавца и покупателя. Последний может, например, стремиться выйти на восточный или европейский рынок путём приобретения предприятия, которое само по себе его мало интересует. И ценность для такого покупателя представляет лишь возможность осуществлять внешнеэкономическую деятельность с помощью полного или частичного контроля над предприятием.

Капитал идёт туда, где он может быть приумножен. Игнорирование этого постулата приводит к отмене аукционов, невостребованности пакетов вследствие завышения или несоответствия таких понятий, как полезность и стоимость. Инвестиционная стоимость пакета не определяется пропорциональностью его доли в общей стоимости предприятия. Например, цена небольшого пакета (порядка 5%) может быть значительно выше его пропорциональной доли, но может быть и существенно ниже. Это зависит от распределения остальных пакетов акций, возможности сосредоточения в одних руках контрольного пакета. В случае, когда у одного из них до значимого пакета не хватает именно этих 5%, инвестиционная стоимость пакета существенно увеличится. Чтобы выяснить, насколько велик может быть этот рост, какими могут быть дополнительные факторы, обратимся к примерам.

1. Одновременно оценивались пакеты акций нескольких элеваторов. Уставный фонд одного из них существенно отличался от уставных фондов других элеваторов (в лучшую сторону). Оказалось, что в нём 61,3% занимало незавершённое строительство, и эксперт посчитал, что было бы несправедливо по отношению к покупателю, если бы стоимость этого объекта была равноценна стоимости аналогичных по размеру пакетов акций других элеваторов. Возникла проблема в учёте этого фактора при оценке пакета акций, и было принято решение учесть его в одной из составляющих риска при формировании ставки дисконта. При установлении компенсации за риск, связанный с самим оцениваемым объектом, признано, что на объекте незавершено строительство, причём его окончание потеряло свою актуальность, а его перепрофилирование является проблематичным, как ввиду отсутствия денежных средств, так и ввиду местоположения. Оценщик принял максимальную компенсацию за риск, связанный с самим объектом. В результате ставка дисконта при оценке этого элеватора оказалась на несколько пунктов выше ставки для других элеваторов, хотя прочие компенсации, как то: риск изменения базовой составляющей, ликвидность условия вложений, вложение в отрасль и другие были идентичны по всем элеваторам. Повышение ставки, естественно, привело к снижению стоимости предприятия и его пакета акций по сравнению с аналогичными пакетами других элеваторов.

2. Борьба за энергию. Оценивается пакет в 25% акций нефтеперерабатывающего завода (НПЗ). Оценка бизнеса по доходу определяется двумя основными факторами: объёмом переработки нефти и доходом от её переработки. Стоимость переработки тонны нефти для различных НПЗ в основном одинакова. Доход, в первую очередь, зависит от объёма поставляемой нефти. Мощность украинских НПЗ составляет около 50 млн. тонн в год при потребности до 25 млн. тонн в год. Таким образом, экономическое обесценивание заводов составляет почти 50%. Оцениваемое предприятие за прошедший год переработало 1,5 млн. тонн, то есть его мощности были задействованы на 25%. Оценка бизнеса — это определение будущих выгод, будущих доходов. Сохранится эта квота либо будет существенно увеличена — зависит от «национальности» инвестора. Если он представляет интересы России, то поставки нефти могут быть увеличены в два раза. Если эти интересы не будут задействованы, то поставки нефти именно на этот НПЗ могут быть и сокращены. В данном примере политический аспект определяет различие в стоимости пакета в несколько раз. Эксперт приложил значительные усилия для доказательства того, что стоимость одной акции данной компании на Первой фондовой торговой системе (ПФТС) не отражала её рыночную стоимость и носила временный спекулятивно-ажиотажный характер. Дело в том, что на внефондовом рынке в это время только начали обращаться небольшие пакеты размером 0,5-1,5%. И первоначальная цена покупки была намеренно завышена, чтобы «выудить» акции у граждан, которые приобрели их по льготной подписке. Анализ динамики цен на ПФТС показал, что акции тех компаний, у которых приватизация началась раньше, упали в цене уже с момента оценки. Поэтому можно было прогнозировать, что акции компании, которая приватизировалась значительно позже, также со временем упадут в цене. Последующий анализ динамики цен продаж подтвердил сделанные выводы, колебания цен за прошедшие два года были настолько значительными, что не отражали стоимость блокирующих и контролирующих пакетов акций компаний. Сегодня на ПФТС обращается не более 8-10% акции каждой из энергокомпании. А колебания цен объясняются лишь временными интересами покупателей и продавцов небольших пакетов акций.

3. Экономическое обесценивание. При оценке пакета акций открытого акционерного общества, производящего торгово-промышленное оборудование, были получены следующие значения стоимостей предприятия: по методу суммирования активов — $10 млн., по методу дохода (дисконтирования денежных потоков) — $415 тыс. Стоимость предприятия по методу суммирования чистых активов не является его действительной стоимостью с точки зрения покупателя-инвестора, так как его мнение базируется на основном постулате, сущность которого в следующем: ни один разумно действующий инвестор не заплатит за функционирующее предприятие больше, чем оно может принести в виде дохода. Результаты, полученные методом суммирования активов, лишь доказывают нецелесообразность воссоздания аналога объекта путём строительства зданий, сооружений, передаточных устройств, приобретения и установки аналогичного оборудования, а также других активов на рынке. Кроме того, как показывают результаты анализа хозяйственно-финансовой деятельности, покупатель-инвестор должен будет существенно потратиться, чтобы обеспечить хотя бы прогнозируемые доходы. Бросается в глаза большой перепад значений, полученных методами суммирования активов и дисконтирования денежных потоков. Этот феномен обусловлен экономическим обесцениванием основных фондов. В среднем они используются не более чем на 30%, что объясняется действием как внутренних, так и внешних факторов. Таким образом, основные фонды оказывают преобладающее влияние на экономическое и финансовое состояние предприятия. Если принять в расчётах поправку с коэффициентом экономической пригодности основных фондов в размере 30%, то стоимость предприятия по методу суммирования активов составит $392 тыс., то есть близкую по величине к оценочной стоимости, полученной экспертом. Естественно, это не единственный показатель экономического обесценивания. В его качестве могут выступать: индекс снижения объёмов реализации по основным видам продукции предприятия за последние несколько лет, как выражающий степень полезности предприятия, а также косвенные показатели, такие как отношение фактической загрузки к проектной мощности, темпы снижения интегральных показателей по родственным предприятиям или отрасли в целом. Применение экономического обесценивания при оценке действующих предприятий является дискуссионным вопросом. Однако, оно сглаживает психологическое возбуждение и снижает синдром непонимания у государственных лиц, в силу своих служебных обязанностей вынужденных принимать решения, так как появляется возможность разумного обоснования различия в стоимостях полученных двумя методами, которые иногда разнятся в десятки раз.

4. Скидка по расчёту. Недавно оценивался 15%-й пакет акции в крупном закрытом акционерном обществе. Как и в предыдущем случае, было предложено установить скидки, связанные с низкой ликвидностью (невозможностью свободной продажи) и неконтрольным характером пакета. Неожиданно заказчик согласился со скидкой в размере 20% (видимо у него уже был опыт продаж или их попыток). При установлении скидки, связанной с неконтрольным характером пакета, мнение оценщика и двух представителей заказчика разделились. Дело в том, что в качестве наиболее реальных потенциальных покупателей могли выступать три акционера. Один из них уже владел пакетом акций в размере 40%, а приобретение 15% акции делало его владельцем контрольного пакета. В этом случае, естественно, скидка на неконтрольный характер пакета должна быть минимальная. Два других покупателя владели пакетами акций примерно по 3%. Практика оценки показывает, что не следует полностью исключать возможность покупки оцениваемого пакета мелкими акционерами. Это может делаться с той целью, чтобы в дальнейшем передать приобретенный пакет в доверительное управление более крупному владельцу и, тем самым, обеспечить себе негласные привилегии по сравнению с другими мелкими акционерами. Но в этом случае скидка на неконтрольный характер пакета не может быть минимальной. Казалось, что выход — в определении двух размеров стоимости. Первый устанавливается при условии, что пакет будет куплен акционером, владеющим 40% акций, и в этом случае предлагается скидка в 10% к базовой стоимости. Второй предполагает, что пакет купит один из мелких акционеров. При этом скидка принимается равной 20%. Один из представителей заказчика согласился с такой постановкой и предложил второму, который будет являться продавцом, принять две стоимости пакета акций. Но тот, ссылаясь на нормативные документы, требующие установления единой оценочной стоимости, отказался принять такую концепцию. В этой ситуации эксперт был вынужден определить средневзвешенную скидку на неконтрольный характер пакета акций, приняв, что вероятность покупки крупным акционером составит 90%, а мелким — 10%. При этом величина скидки оказалась равной 11%. Пакет всё-таки купил мелкий акционер, но он переплатил 9%.

5. Продаётся кусочек общества. Оценивалась доля размером 5% от уставного фонда в обществе с ограниченной ответственностью. В соответствии с Законом Украины «О хозяйственных обществах», участник, владеющий долей в 5%, лишён права самостоятельно принимать решения по основным вопросам деятельности общества (определять направления его развития, распределять доходы от хозяйственной деятельности, устанавливать размеры окладов и дивидендов, создавать дочерние предприятия и филиалы, вносить изменения в устав предприятия, заключать крупные контракты, утверждать результаты хозяйственной деятельности). Анализ состава и доли действующих на момент оценки участников ООО показал, что даже если оцениваемую долю по решению общего собрания продадут в пользу одного из учредителей, владевшего в момент оценки максимальной долей размером в 13%, то и после приобретения оцениваемой доли он не получит ни контрольных, ни блокирующих прав. В результате оценщик предложил установить скидку, связанную с неконтрольным характером пакета. Мировая и украинская оценочные практики показывают, что размер такой скидки может находиться в диапазоне 20-25% от пропорциональной стоимости доли. В связи с тем, что эта доля после продажи не сможет обеспечить ни контрольных, ни блокирующих прав её покупателю, первым предложением было установить максимальную скидку равную 25%. Однако, в связи с тем, что оценивается доля в обществе, в котором существуют значительные ограничения как самих прав собственности, так и условий их передачи (купли-продажи), что определено Уставом ООО и Законом Украины, последовало второе предложение установить скидку, связанную с низкой ликвидностью пакета (невозможностью свободной продажи). В практике оценки бизнеса скидка на недостаточную ликвидность варьируется в пределах от 20% до 40%. Учитывая относительно устойчивое финансовое состояние ООО, и в соответствии с принципом разумной осторожности в оценке эксперт предложил установить скидку на недостаточную ликвидность в размере 20%. Однако при установленных скидках никто не изъявил желания выкупить оцениваемую долю. Эта доля находится в продаже уже в течение двух лет, и никто из учредителей не желает её купить, но все они не соглашаются продать эту долю на свободном рынке.

Естественно, в одной статье нельзя рассказать обо всех факторах, влияющих на стоимость пакета акций. Их огромное множество, и в каждом конкретном случае они должны быть проанализированы отдельно. Но приведённые фрагменты оценок явственно свидетельствуют о том, что без помощи специалиста здесь не обойтись, ведь любая «мелочь» может существенно изменить стоимость пакета акций в ту или другую сторону.

В мониторинге учитываются объекты коммерческой недвижимости офисного, производственно-складского и свободного назначения стоимостью от 1 млн. $, а также торговые объекты стоимостью от 700 тыс. $. Помимо объектов, мониторинг охватывает предложения по продаже инвестиционных контрактов. Расчетным периодом для описания тенденций был выбран период в 12 месяцев с августа 2007 по август 2008 года.

Общие данные о рынке
Для рынка коммерческой недвижимости за период с августа 2007 по август 2008 года можно выделить несколько стадий развития:
- период повышения объемов рынка с сентября по ноябрь 2007 года,
- период стабилизации, длившийся до марта 2008 года,
- новый период умеренного роста, который последовал с марта-апреля.
Одними из наиболее важных событий, обусловивших стабилизацию с ноября 2007 года по март 2008 года, можно назвать выборы в Государственную думу в декабре 2007 года и выборы президента РФ в марте 2008 года. Обычно политическая неопределенность не позволяет адекватно оценить риски проектов. Кроме того, на предвыборные компании традиционно расходуются значительные денежные средства из различных отраслей рынка, в том числе и из коммерческой недвижимости, вызывая отток инвестиционного капитала. Все это служит сдерживающим фактором для активного развития. Нельзя не вспомнить и о таком событии как кризис банковской ликвидности, сопровождавшийся ростом ставок по кредитам и ужесточением требований к заемщикам. Гораздо менее привлекательным стал арендный бизнес, так как из-за высоких процентных ставок по кредитам существенно увеличились необходимые инвестиции в покупку/строительство объектов и как следствие уменьшилась доходность от сдачи помещений в аренду.

Рост рынка происходил, в основном, за счет повышения цены. Так, объем предложения в финансовом эквиваленте вырос на 41%, достигнув $35,85 млрд., при этом общее количество и суммарная площадь экспонируемых объектов практически не изменились. Количество экспонируемых объектов за прошедший год составило 3268 шт., в предыдущем году было почти столько же – 3281. Общая площадь предложений составила 6,253 млн. кв.м, увеличившись лишь на 1%.

Соответственно, средневзвешенная цена объектов выросла на 40%, и к началу осени составила 5733$ за квадратный метр. Эти «средние» 40% распределились по территории столицы крайне неравномерно. Максимальный рост цен - 60% - наблюдался в Каширском мегакластере, где средневзвешенная цена квадратного метра коммерческой недвижимости к сентябрю 2008 года составила $6027. (Как нередко бывает, причиной столь серьезного подорожания мегакластера стало появление крупного объекта, а именно бизнес-центра класса B “Даниловский Форт” площадью 40.000 кв.м. и общей стоимостью $267 млн.) А наиболее слабый рост − 6% - отмечен в мегакластере «Шоссе Энтузиастов». Наибольшая общая стоимость объектов, выставленных на продажу в течение одного месяца, была зафиксирована в июне 2008 года и составила $12,6 млрд., наибольшее количество − также в июне (1233 штук), наибольшая общая площадь − в апреле (2087 тыс. кв. м.).
За год интенсивность появления на рынке новых объектов сократилась на 21%. Так, в среднем в течение месяца на рынок выходит 143 объекта, тогда как в прошлом году этот показатель был равен 181 шт. Однако суммарная площадь новых объектов стала несколько больше - на 4%. А вот индекс среднего срока экспонирования объектов с января по середину августа 2008 года демонстрировал устойчивый рост, достигнув максимума в 137 дней к середине августа – рекордного значения за весь период мониторинга. (Минимальное значение индекса было зафиксировано в сентябре 2006 года и соответствовало 66 дням.) Данный показатель стал отражением процесса накопления объектов на рынке.

Структуру рынка определяют в основном офисные помещения, как с точки зрения суммарной стоимости, так и с точки зрения суммарной площади предложения. Отметим также развитие рынка производственно-складских помещений, доля которых за последний год заметно увеличилась.

Офисная недвижимость
До сих пор ощущается нехватка качественных офисных площадей и площадок под их строительство как в центре столицы, так и за его пределами. Стоит также отметить, что географический охват спроса на офисные помещения расширяется, в том числе в район МКАД. В целом следует ожидать продолжения роста цен на офисные помещения, но уже с меньшими темпами, чем на протяжении 2006-2007 годов. В течение года в офисном сегменте на рынок вышло 787 новых предложений. А общее количество экспонируемых офисов составило 1368 шт., что на 5% больше количества офисов предлагаемых в предыдущем году. Суммарная стоимость офисных объектов составила $22,45 млрд., ее рост за год - 43%. Общая площадь предложений практически не изменилась, увеличившись лишь на 1% и составив 3,51 млн. кв.м. Средневзвешенная цена офисных объектов достигла уровня $6390 за квадратный метр и выросла в сравнении с ценой предыдущего года на 42%. Доля офисных площадей, приходящихся на центральную часть Москвы, за год снизилась с 16% до 13,5%. Соответственно, доля офисных площадей, приходящихся на периферийную часть Москвы, возросла, с 84% до 86,5%.

Общее количество экспонируемых офисных помещений в пределах Садового кольца за год составило 443 шт. Суммарная стоимость предложения составила $6,081 млрд., ее рост по сравнению с предыдущим годом составил 37%. Общая площадь объектов уменьшилась на 15% и составила 472 тыс. кв. м. Средневзвешенная цена офисных объектов в центре столицы выросла на 61% и достигла уровня $12873 за квадратный метр. Рынок офисной недвижимости вне Садового кольца показал повышение всех рассматриваемых показателей. Наибольший рост показали общая стоимость предлагаемых объектов (+45%) и средневзвешенная цена (+40%). Общее количество и общая площадь экспонируемых помещений выросли незначительно, всего на 4%. Средняя площадь объекта практически не изменилась и составила 3290 кв.м. Средневзвешенная цена офисных объектов вне центральной части столицы достигла уровня $5383 за квадратный метр и за год выросла на 40%.

Торговая недвижимость
Цены на торговую недвижимость в столице также продолжали расти. За год средневзвешенная цена в торговом сегменте увеличилась на 48% и достигла уровня $7589 за квадратный метр. Рост цен повлек за собой увеличение объема предложения в финансовом эквиваленте. Правда, это увеличение было скомпенсировано некоторым снижением общей площади предлагаемых к продаже объектов. Общая площадь предложения в течение года составила 1,023 млн. кв. м., что на 17% ниже уровня предыдущего года. Суммарная стоимость экспонированных в течение года 1117 объектов составила $7,761 млрд.
Отметим, что доля экспонируемых торговых помещений внутри Садового кольца по площади ко всем торговым помещениям за год несколько снизилась, и составила 10,9%, против 12,9% предыдущего года. При этом на рынок выставлялось несколько больше объектов, чем за предыдущий период, но на протяжении всего года наблюдалась тенденция уменьшения средней площади объекта. В результате в центре Москвы к продаже предлагалось 100 тыс. кв. м. торговых площадей, что на 28% меньше, чем в предыдущий аналогичный период. Это снижение объема предложения, а также увеличение доли небольших помещений повлекло за собой довольно существенный рост средневзвешенной цены торговых объектов в пределах Садового кольца. Среднегодовая стоимость квадратного метра выросла на 69% и составила $16453. Рынок торговой недвижимости вне Садового кольца показал повышение таких показателей как общая стоимость объектов и средневзвешенная цена. Количество объектов сократилось на 8% и составило 933 штуки. Суммарная стоимость объектов составила $6,111 млрд., годовой рост - 24%. Общая площадь предложений ниже уровня предыдущего года на 15% и составляет 922 тыс. кв. м. Средневзвешенная цена продолжала расти. Однако, темп ее роста по сравнению с 2006-2007 годами все же замедлился.

Производственно-складской сегмент

После долгого периода, когда внимание в основном было приковано к офисным и торговым помещениям, на сегодняшний день акцент смещается в сторону промышленных и складских зданий. Такой интерес отчасти объясняется высоким потенциалом производственно-складских объектов и территорий в плане их девелопмента и редевелопмента. За год данный сегмент показал максимальный рост объема предложения как в финансовом эквиваленте, так по количеству экспонирующихся объектов и их суммарной площади.
На рынок вышло 128 новых предложений. Общее количество экспонируемых помещений за год составило 232 шт., что на 15% больше количества помещений предлагаемых в предыдущий период. Суммарная стоимость объектов составила $3,53 млрд., ее годовой рост составил 85%. Общая площадь предложений выросла на 21% и составила 1,376 млн. кв.м. Если говорить о средневзвешенной цене производственно-складских объектов в августе 2008 года, то она достигла уровня 2565$ за квадратный метр и выросла в сравнении с ценой объектов в 2007 году на 54%.

Помещения свободного назначения
На рынке помещений свободного назначения продолжает увеличиваться доля небольших по площади помещений, которые можно использовать как в офисных, так и в торговых целях. Объем рынка помещений свободного назначения в физическом выражении уменьшился, однако увеличился в финансовом. Общая площадь предложений упала на 8% и составила 341 тыс. кв.м. Также сократилось количество объектов, на 6% с 587 до 551. Суммарная стоимость объектов составила 2,1 млрд. $, и ее годовой рост составил 36%. На рынок вышло 322 новых предложения. Если говорить о средневзвешенной цене помещений свободного назначения объектов в августе 2008 года, то она достигла уровня $6190 за квадратный метр и выросла в сравнении с ценой в предыдущем году на 48%.

ИА "РосФинКом" начинает публиковать данные о российском рынке ипотечного кредитования, позволяющие увидеть текущую ситуацию со ставками по кредитам. Ипотечные ставки диктуются наиболее крупными игроками, однако и банки "второго эшелона", сумевшие завоевать определенный сегмент рынка, могут оказывать влияние на динамику ставок. Поэтому важным показателем рынка является сегодня средневзвешенная ставка ипотечного кредитования.

Ее подсчет за первое полугодие 2008 г. был основан на данных крупных банков - участников ипотечного рынка, предоставивших ИА "РосФинКом" информацию об объеме и ставках кредитования за указанный период. Следует подчеркнуть, что при подсчете были использованы и приведены в таблице ставки, которые сами банки указали в качестве средних по своим кредитам в первом полугодии. Они не отражают многообразия кредитных продуктов, предоставляемых тем или иным банком. Если банк отдельно предоставил ставки по кредитам в разных валютах, при расчете использовалась средняя арифтметическая этих ставок для данного банка. Объемы кредитов указываются общие, т.е. предоставленные во всех валютах, в пересчете на рубли.

Подсчитанная таким образом для девяти крупных банков, участвующих в ипотечном рынке, средневзвешенная ставка ипотечного кредитования за первое полугодие 2008 г. составила 12,495%.

В дальнейшем предполагается ежемесячная публикация средневзвешенной ставки. В базу расчета будут включаться все банки, предоставляющие необходимую для этого информацию.

Банковские ячейки являются одним из классических банковских продуктов, и используются для хранения ценностей. Стоит отметить, что по договору аренды банк не знает, что именно хранит в ячейке его клиент. При этом он несёт ответственность только за сохранность и целостность ячейки, а не за сохранность её содержимого.

Стоимость аренды ячейки зависит как от длительности использования, так и от её размеров. Чем дольше срок аренды сейфовой ячейки, тем дешевле будет она стоить. При этом цена растёт вместе с размером ячейки.

Средние тарифы на аренду ячейки размером 74х305х400 мм и сроком до 1 месяца составляет 20 руб. в день, сроком 1-3 месяца около 340 руб. за месяц, на 3-6 месяцев уже 310 руб. за месяц, а на срок более 6 месяцев - 280 руб. за месяц. При этом часто банки проводят рекламные акции, предлагая значительные скидки или бесплатную аренду, при условии пользования другим их банковским продуктом, например, при открытии депозита.

Спрос на банковские ячейки растёт, но в течение года не одинаков и колеблется в зависимости от сезонности. "За последний год популярность услуги по аренде ячеек выросла примерно на 10-15%, но спрос на сейфовые ячейки колеблется в зависимости от сезона, - говорит директор департамента операционного обслуживания клиентов "Юниаструм Банка" Марина Мишина. - Летом, во время отпусков, спрос на услугу растет, поскольку люди, уезжая в отпуска, боятся оставлять ценности дома. Также потребность в использовании сейфов сейчас выросла в связи с ростом благосостояния граждан, развитием малого и среднего бизнеса".

Кроме хранения ценностей на время отпусков банковские ячейки широко используются при совершении сделок купли-продажи. "Востребованы ячейки и под многочисленные операции с недвижимостью - отмечает начальник отдела разработки банковских продуктов и тарифов банка "Глобэкс" Вячеслав Свиреденко. Несмотря на то, что сами по себе подобные сделки краткосрочны, многие клиенты, продав квартиру или дачу, оставляют полученные средства в хранилище".

Стоит ожидать продолжения увеличения спроса на данный продукт, в условия роста благосостояния населения и количества сделок приобретения недвижимости.

Кредит на предэкспортное финансирование
Позволяет производителю страны, банк которой предоставляет кредит или экспортеру финансировать затраты, связанные с реализацией поставок для иностранного покупателя (импортера)

Финансирование покрывает следующие затраты:

закупка оборудования, сырья и других компонентов для экспортного производства
закупка материалов
накладные расходы
личные затраты, то есть заработная плата, социальные и медицинские расходы, страхование
инвестиционные затраты в связи с  расширением  производства

Необходимые документы

1.Экспортный контракт на поставку товаров и/или услуг
2.Кредитное соглашение
3.Страховой полис, охватывающий риски кредита
4.Выплата очередного транша кредита после предоставления документов, удостоверяющих расходы производства
5.Поставка товаров и/или услуг после завершения производства
6.Выплата кредита или посредством безотзывного аккредитива или посредством кредита экспортного покупателя или поставщика

 

ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
 

КРАТКОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ:
срок выплаты до 2 лет
количество кредита - до 85%-ого количества от экспортного контракта

 
ДОЛГОСРОЧНЫЙ КРЕДИТ
(в соответствии с правилами ОРГАНИЗАЦИИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО СОТРУДНИЧЕСТВА И РАЗВИТИЯ)
срок выплаты более чем 2 года
количество кредита - до 75 %  суммыэкспортного контракта

процентная ставка - основанный на рыночной процентной ставке (LIBOR, EURIBOR и т.д.)

 

Страхование через согласованную банком страховую компанию.

Застрахованная сторона  - экспортер

1.Экспортный контракт на поставку технологического оборудования. отделочных материалов, пусконаладочных, строительных работ и услуг
2.Кредитное соглашение
3.Страховой полис, охватывающий риски кредита
4.Поставка оборудования, технологий. строительных и иных услуг от генподрядчика/поставщика Заказчику в рамках его инвестиционного проекта.
5.Контроль поставки оборудования, технологий и/или услуг
6.Оплата за поставленные оборудование, строительные и иные услуги
7.Выплата кредита и процентов

КАК ОЦЕНИВАЕТСЯ ВАШ ЗАЛОГ?
В соответствии с требованиями Банка России ссуды подразделяются на обеспеченные, недостаточно обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченная ссуда - та, по которой предоставлено обеспечение в виде залога, удовлетворяющего перечисленным ниже требованиям, либо поручительства Правительства РФ, субъектов РФ, развитых стран (перечень развитых стран определен Банком России) и гарантии центральных банков этих стран.

Недостаточно обеспеченная ссуда - та, по которой залог не удовлетворяет хотя бы одному из определенных требований.

Необеспеченная ссуда не имеет обеспечения или ее обеспечение не удовлетворяет предъявляемым требованиям. Обратите внимание: с точки зрения Банка России поручительство юридического лица не является обеспечением.

С понятием обеспеченности кредита тесно связано качество залога клиента. К залогу предъявляются определенные требования.

Первое требование к залогу - его рыночная стоимость должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех процентов в соответствии с договором (за 1 год), а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение). На первый взгляд требование простое. Но тут как раз и возникают поводы для "творчества" работников кредитного отдела банка.

Во-первых, что такое реальная (рыночная) стоимость? Каждый банк в индивидуальном порядке решает, как он будет ее определять. Существует несколько стандартных способов, когда стоимость залога устанавливается на основе:

покупной (балансовой) стоимости с понижающим коэффициентом, по оборудованию - за вычетом износа за период кредитования. Понижающие коэффициенты по некоторым видам имущества достигают 0,5;
рыночной стоимости по результатам экспертной оценки. Здесь также часто применяются понижающие коэффициенты. Многие банки требуют, чтобы оценку производили компании, которым банк доверяет. В некоторых банках экспертизу осуществляют сотрудники банка или дочерней фирмы-оценщика;
суммы, указанной в договоре страхования имущества, передаваемо¬го в залог.

Во-вторых, как определить размер издержек? Как правило, они составляют от 10 до 20% от суммы кредита, в зависимости от вида залога. Так что, планируя получить кредит, рассчитывайте сумму обеспечения, которая бы покрывала с избытком все указанные выше затраты. Не забудьте про максимальную планируемую процентную ставку. Это и будет худший для клиента вариант оценки его залога. Для минимизации рисков коммерческие банки, как правило, требуют также обязательно застраховать передаваемое в залог имущество в компании, которой банк доверяет.

Второе требование к залогу - оформление юридической документации таким образом, чтобы время, необходимое для реализации залога в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Понятно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными с точки зрения не только рыночного спроса, но и действующих законов. Так, например, не надо предлагать банку в качестве залога квартиру с прописанными в ней жильцами. И не стоит убеждать банк, что запасы товаров вашего магазина полностью обеспечат ссуду, если они к тому же еще не оплачены. Разумеется, все документы должны быть оформлены юридически грамотно. Банк может попросить предоставить уставные и прочие документы ваших партнеров, согласившихся отдать свое имущество в обеспечение вашего кредита. Заемщик обязан предоставить документы, подтверждающие:

полномочия лиц, подписывающих договор по обеспечению;
его право собственности на имущество, передаваемое в залог;
отсутствие обременении на имущество (оно не находится под арестом, не передано в залог другому банку);
законность распоряжения помещениями, где находится залог (если в залог передаются товары, готовая продукция, сырье).

Это лишь основные требования к обеспечению, установленные Банком России. Коммерческий банк может счесть обеспечением поручительство платежеспособной компании, да еще если она предоставит ему право безакцептного списания долга со своих счетов в случае невыполнения заемщиком условий кредитного договора. Если у вас такое поручительство имеется, считайте, что все изложенное выше - проблемы банка, а не ваши. Но если вы поможете ему их решить (сделать вашу ссуду обеспеченной с точки зрения ЦБ), предоставить залог, то это поможет наладить партнерские отношения. Многие банки в качестве условия предоставления кредита требуют выдачи поручительства руководителей или учредителей компании-заемщика. Такое требование вряд ли покроет финансовые потери в случае невозврата кредита, но зато имеет достаточно действенный психологический аспект. Адекватность требований по обеспечению - одно из обязательных звеньев системы управления кредитными рисками.

КАК ОЦЕНИВАЮТ КЛИЕНТА?
Инструкция Банка России №62а "О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам". Банк России выпустил также Положение №54 "О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)". Оно четко регламентирует порядок проведения банками кредитных операций. Таким образом, в настоящее время сформировалась общая для всех банков система оценки кредитного риска, т.е. риска невозврата средств, причитающихся банку по договору.

При оценке рисков по краткосрочным сделкам и принятии решения о корпоративном финансировании во внимание принимается огромное число факторов, вплоть до оценки возможных политических рисков. Специалисты по кредитам проводят всесторонний анализ деятельности заемщика, его бизнеса, финансовых потоков, качества менеджмента. На стадии утверждения кредитного одобрения банк привлекает экспертов с большим опытом работы в международных финансовых организациях.

Поскольку все наши договоры бессрочные, в их рамках существуют транши кредитов, срок которых не может быть выше установленного договором, т.е. это бесконечно длинная револьверная возобновляемая кредитная линия. Отличие анализа рисков по срокам кредитования только в том, что мы структурируем сделки против конкретных операций клиента и таким образом соотносим наши риски с экономической сущностью происходящего.

Что касается оформления активов в качестве залога по кредитам, то клиент должен понимать, что:

необходим залог на сумму минимум 130% от кредита;
права клиента на залог должны быть оформлены соответствующим образом;
залог должен быть ликвидным, т.е. банк может потребовать от клиента информацию о возможных путях реализации залога;
залог - это дополнительные расходы клиента на оценку, страховку, охрану и т.д.;
клиент должен реалистично представлять свои обязанности по договору залога и понимать, что нарушение каких-либо условий договора приравнивается к неисполнению условий кредитного договора.
РАССКАЖИТЕ КРЕДИТНУЮ ИСТОРИЮ
Банк России в своих инструктивных документах ввел в российскую практику понятие "добросовестная кредитная история". Требования достаточно разумные - заемщик просто должен не допускать просрочек по погашению кредита, а уплату процентов не задерживать больше чем на 5 календарных дней. Если кредит был пролонгирован, учитываются причины пролонгации. У серьезного заемщика они, как правило, всегда очень уважительные и его кредитную историю испортить не могут. Чтобы продемонстрировать одному банку вашу кредитную историю в другом банке, необходимо принести оттуда соответствующие документы. Требование о наличии добросовестной кредитной истории особенно важно для компаний, которые начали свою деятельность менее чем за 1 год до момента обращения в банк за кредитом и хотят получить его в размере более 50% от актива. Но и у всех остальных заемщиков качество кредитной истории, безусловно, учитывается. Есть банки, разрабатывающие свои внутренние системы оценки качества кредитной истории.

Все сказанное относится к кредитной истории, принимаемой во внимание при рассмотрении кредитной заявки. Теперь о том, какие критерии применяются к кредитной истории заемщика непосредственно в период действия кредитного договора (качество обслуживания долга).

Для определения группы риска банк учитывает количество и качество переоформлений договора.

Переоформлением является любое изменение условий кредитного договора. Сколько у вас дополнительных соглашений к кредитному договору, столько и переоформлений. Однако они неодинаковы по качеству с точки зрения классификации ссуды. Банк России ввел понятие "переоформление с изменением условий". Под изменением условий понимается:

уменьшение процентной ставки, если не была снижена ставка рефинансирования;
пролонгация кредита на срок, превышающий первоначальный (например, пролонгация на 4 месяца кредита, предоставленного на 3 месяца);
увеличение суммы кредита.

Нарушения сроков погашения кредита и процентов. Для подобных нарушений введена градация:

вообще без просрочек;
просрочка до 5 дней включительно;
от 6 до 30 дней включительно;
от 31 до 80 дней;
свыше 180 дней.

Кредитная история - важнейший нефинансовый фактор при оценке кредитной заявки. В планах развития банковской системы уже стоит создание кредитных бюро - специальных банков данных, содержащих сведения о благонадежности заемщиков. Такие бюро существуют во всех развитых странах. Ведь хорошая репутация ценится дороже всего.

Любой банк стремится к минимизации расходов по резервам, т.е. предпочитает, чтобы все предоставляемые ссуды относились к первой группе риска. Что можно сделать, чтобы выданный вам кредит банк отнес к стандартным ссудам?

Классификация производится в зависимости от качества обеспечения. Если кредит обеспечен, то заемщик может:

задержать уплату процентов на 5 дней;
допустить просрочку по кредиту до 5 дней;
заключить дополнительное соглашение о переоформлении "без изменения условий".

А вот если кредит недостаточно обеспечен или не обеспечен вовсе, то заемщику лучше ничего вышеперечисленного не совершать.

Все кредиты при выдаче юридическим лицам, как правило, относят к стандартным. Разумеется, если по всем параметрам кредит какого-либо заемщика относится к категории "безнадежных", банк вряд ли вообще выдаст ему средства. Следовательно, если у заемщика не очень устойчивое финансовое положение, то больше шансов, что ему предоставят кредит с уплатой процентов не в окончательный расчет, а поквартально. Если же ваша компания новая, года не проработала, кредитов в банке не брала, не нужно просить сразу сумму, превышающую 50% от актива баланса на последнюю отчетную дату.

Если клиент важен для банка, то он может предоставить ему льготную ссуду - с более благоприятными условиями кредитования, чем определено в документах банка, определяющих его кредитную и учетную политику и подходы к ее реализации. При предоставлении льготной ссуды банк обязан сформировать резерв в размере 20% от нее.

КОМПЛЕКСНАЯ ОЦЕНКА КРЕДИТНЫХ РИСКОВ
Для снижения кредитных рисков банки проводят всестороннюю экспертизу кредитного проекта и заемщиков. Факторы, которые оцениваются при этом, подразделяются на три группы: правовые, финансовые и нефинансовые.

Что понимается под правовыми критериями, понятно. Если компания создана с нарушениями закона, ей даже расчетный счет в банке не откроют. Юристы проверяют также полномочия лиц, которые будут подписывать договоры с банком, документы по обеспечению. Получая крупный кредит, заемщик должен предоставить все необходимые решения полномочных органов о совершении крупной сделки (свыше 25% от активов на последнюю отчетную дату). Если кредит предназначен для финансирования определенного проекта, для расчетов по конкретным договорам или контрактам, то юридическая экспертиза этих документов обязательна.

Финансовые критерии - это оценка бизнес-плана, кредитоспособности по данным баланса, другим отчетным сведениям. Каждый банк применяет свою методику, свои рейтинги. Но основные показатели практически везде одни и те же. Наличие у компании убытков не всегда становится причиной для отказа в кредитовании: многие банки ориентируются прежде всего на реальные обороты. Если компания входит в структуры какого-либо холдинга, зачастую принимаются в расчет и денежные обороты по всему холдингу.

• Рыночная стоимость объекта оценки - наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства
• Субъекты оценочной деятельности
  - юридические и физические лица (индивидуальные предприниматели) - оценщики
  - потребители услуг оценщиков - заказчики.
• Объекты оценки
  - отдельные материальные объекты (вещи)
  - совокупность вещей, составляющих имущество лица, в т.ч. имущество определенного вида (движимое или недвижимое, в том числе предприятия)
  - право собственности и иные вещные права на имущество или отдельные вещи из состава имущества
  - права требования, обязательства (долги)
  - работы, услуги, информация
  - иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.
• Проведение оценки объектов оценки, принадлежащих полностью или частично Российской Федерации, субъектам Российской Федерации или муниципальным образованиям является обязательным при
  - приватизации
  - продаже
  - ином отчуждении
  - передаче в доверительное управление, аренду
  - передаче в качестве вклада в уставные капиталы, фонды юридических лиц
  - выкупе у собственников для государственных и муниципальных нужд [ФЗ "Об оценочной деятельности в РФ", ст.3-5, 8]

Мультипликаторы стоимости банков в России

Аналитическая группа ReDeal в рамках проекта Mergers.ru / «Слияния и Поглощения в России» подготовила обзор российского рынка слияний и поглощений в банковской сфере за 2007 год и рассчитала мультипликаторы стоимости. Обзор охватывает завершенные процессы перехода прав корпоративного контроля над банком (процессы M&A) в России.

Обобщённые данные российского рынка M&A в банковской сфере:

• 73 — количественная оценка рынка

• $4 293 млн. — стоимостная оценка рынка

• $62,5 млн. — средняя цена сделки в России

• 85% — определённость цены сделок

• 12 сделок стоимостью более $100 млн.

• 5% количественного объёма рынка приходится на приобретение акций банков менеджментом (MBO)

• 19% сделок занимают 81% стоимостного объема рынка

• 19% от количественного и 49% от стоимостного объема рынка составляют приобретения иностранными банками российских

Мультипликаторы стоимости:

• «Стоимость банка/Капитал» = 3,5

• «Стоимость банка/Активы» = 0,4

• «Стоимость банка/Прибыль» = 22,3

Итоги 2006 года — Мультипликаторы стоимости банков в России (2006)