Специфика оценки инвестиционных проектов с лизингом оборудования

Устимов Игорь, Исследовательско-консультационная фирма “Альт”
ustimov@altrc.ru
Тезисы выступления на Международной практической конференции "Лизинг в России. Состояние и перспективы развития"

Использование различных форм финансирования инвестиций предполагает их анализ и выбор наиболее оптимальной и приемлемой схемы.

Существуют следующие основные формы финансирования инвестиций: за счет собственного капитала или за счет заемного капитала.

Инвестиционные проекты, где рассматривается альтернатива приобретения оборудования на условиях лизинга, требуют особого подхода при определении ключевых показателей эффективности. Такие проекты отличаются спецификой оценки: прямой расчет показателей эффективности тут не очень применим.

1) Классически срок окупаемости рассчитывается с учетом произведенных инвестиционных затрат, которые складываются из капитальных затрат и прироста оборотного капитала. Затраты при лизинге оборудования - лизинговые платежи - являются текущими затратами. Поэтому величина капитальных затрат незначительна или равна нулю на начальных этапах реализации проекта. В этом случае расчет, например, срока окупаемости инвестиций по классической методике будет не в полной мере корректен. В ряде проектов, он может быть очень мал.

2) Чистый поток денежных средств в классическом варианте для расчёта показателей эффективности проекта определяется как сумма денежных потоков проекта, без учета источников финансирования - собственных и заемных.

Потоки для определения эффективности полных инвестиционных затрат.

Потоки для определения эффективности проекта с точки зрения собственного капитала.

Для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансированием через механизм лизинга можно воспользоваться "условным" показателем - "совокупный дисконтированный денежный поток". Данный показатель будет рассчитан с учетом лизинговых платежей в оттоке денежных средств. При этом необходимо учесть сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании, как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования, прочие ключевые моменты:

• при лизинге существует возможность применять к предмету лизинга ускоренную амортизацию с коэффициентом ускорения до 3, это может существенно сказаться на выплатах по налогу на прибыль и на имущество
• дополнительные затраты - монтаж, доставка, страхование имущества при лизинге может быть учтено в платежах по договору лизинга, с случае кредита это надо как-то финансировать, например из собственных средств.

Таким образом, при формировании денежного потока для анализа, необходимо учитывать:

3) Необходимо проводить сравнение вариантов в одном временном периоде. Выбор горизонта рассмотрения является определяющим. Это дает базу для сравнения альтернатив реализации проекта. Например, что нам выгоднее - покупать оборудование за счет собственных/заемных средств или брать оборудование в лизинг.

Некоторые особенности:

• Значительное количество лизинговых сделок строится на основании кредитов, при этом лизинговая компания добавляет свою маржу, что вызывает некоторое сомнение об эффективности лизинга по сравнению с тем же самым кредитом.
• Срок договора лизинга, довольно часто, совпадает со сроком полной амортизации оборудования, кредит сложнее получить на длительный период. Заключить договор лизинга обычно проще, чем кредитный договор, так как требования по обеспечению выплат платежей, ниже, чем по кредиту.
• Можно договорится с лизинговой компанией о более удобном формировании графика, для обеспечения более выгодных условий возмещения стоимости оборудования и выплаты процентов.

Оценка лизинговых сделок

Быстро оценить привлекательность лизинга можно, рассчитав показатели:

1. Увеличение стоимости имущества при лизинге (% отношение разности между суммой лизинговых платежей и покупной стоимостью имущества к покупной стоимости имущества).
2. Экономическая эффективность лизинга по сравнению с прямой покупкой (% отношение общей суммы затрат при прямой покупке к сумме лизинговых платежей).

Предлагаем таблицы для расчета этих показателей(пример).

Вариант 1. При покупке и при лизинге используются привлеченные средства.

Допустим, покупная стоимость необходимого Вам имущества составляет 100000 долл. США (включая НДС).

Если Вы хотите воспользоваться средствами лизинговой компании, то стоимость лизинговой сделки составит ориентировочно 100000 + 100000*17% = 117000 долл. США. Таким образом, ежемесячный лизинговый платеж, который Вы сможете включить в себестоимость, составит 9750 долл. США.

При этом, общая сумма выплат (включая налоги), которую Вам придется сделать, если Вы это же имущество купите на заемные средства (на аналогичных условиях), составит 117000*112% = 131040 долл. США.

Лизинг строительной техники

Основные характеристики лизинга строительной техники в РФ.

Сегодня строительный комплекс в РФ находится в стадии динамичного роста. В первую очередь это обусловлено стабильной и благоприятной для реальных инвестиций экономической ситуацией в нашей стране, а также увеличением капиталовложений в строительство столичных городов и регионов. Растущий строительный комплекс обеспечивает дополнительный спрос на основные средства производства, в частности, на услуги финансовой аренды (лизинга) строительной техники.

В течении 2004-2006 гг., доля приобретаемых строительными компаниями через лизинг основных средств производства составляла 5-9% всего российского лизинга. Из года в год исследователи российского лизингового рынка внутри этого сегмента выделяют "лизинг дорожно-строительной техники" и "лизинг прочей строительной техники". Удельные веса дорожно-строительной техники сопоставимы с долями прочей строительной техники и, несколько изменяются от года к году. Например, по данным РА "Эксперт", в 2004-2006 гг. доля прочей строительной техники стабильно составляла 3-3,5% от всего российского лизинга, а доля дорожно-строительной техники снизилась с примерно 4% в 2004 г. до примерно 2% в 2005 г., но выросла до, 5-6% в 2006 г.

На первый взгляд приведенные цифры свидетельствую о более-менее благополучном развитии лизинга основных средств в индустрии строительства. Однако, относительно совокупного роста всех российских объемов строительных работ в течении последних лет, доля лизинга строительной техники оказывается невысокой. Такое положение дел в некоторой мере объяснимо тем, что еще несколько лет назад на рынке аренды строительной техники доминирующее положение имели управляющие структуры индустрии строительства, в частности - управления строймеханизации. Но с развитием рыночных отношений в этот сегмент арендных отношений пришли: сначала кэптивные фирмы, являющиеся структурными подразделениями холдингов, занимающихся производством и дистрибуцией строительного оборудования, а затем и универсальные, независимые лизингодатели.

Обобщенно, рыночные условия лизинга строительной техники, не выделяются чем-то особенным по сравнению со среднестатистическими характеристиками лизинга в РФ. Величина авансов, уплачиваемых арендаторами по лизинговым соглашениям колеблется от 5 до 30 %. Маржа (наценка) лизинговой компании относительно стоимости покупки того же имущества в кредит составляет от 2 до 10 % в год. Сроки лизинговых соглашений определяются исходя из законодательно установленных норм амортизации техники. Лизинг продолжается от 2,5 до 5 лет и, в условиях больших объемов рентабельного строительства, этих сроков оказывается достаточно для полной окупаемости приобретаемой по лизингу техники.

Сделки лизинга с полной окупаемостью чаще заключаются в отношении тяжелой техники - бульдозеры, экскаваторы и краны. Средства малой механизации, например, для ремонтно-отделочных работ, чаще могут становиться предметами обычной аренды или лизинга с неполной окупаемостью - так называемого "оперативного лизинга". Комплексные сделки, в соответствии с которыми лизинговая компания передает в пользование парк различной техники, например, для проведения полного цикла строительных работ, пока еще - большая редкость.

Специфические проблемы лизинга строительной техники.

Лизинг строительной техники, как сегмент российского лизингового рынка, представляется относительно благополучным. Однако имеется ряд негативных факторов, на которые нужно обратить внимание.

Во-первых, развитию лизинга препятствует бюрократия строительного комплекса: большое количество проверяющих и утверждающих инстанций, а также непрозрачность процедур распределения строительных подрядов. Успешность среднего и крупного строительного бизнеса, который является основным предъявителем спроса на лизинговые услуги, в немалой степени зависит связей с чиновниками. Получается, что возвратность лизингового финансирования опосредованно зависит от бюрократических связей. Новым, малым и независимым строительным компаниями, у которых таких связей не достаточно, сложно планировать свою деятельность в среднесрочной и долгосрочной перспективе и, поэтому, их шансы на получение капиталоемкого лизингового финансирования не столь велики как у средних и крупных строительных компаний.

Во-вторых, зачастую бизнес застройщиков непрозрачен т.к. используется дешевая рабочая сила эмигрантов. Из трудолюбия гастарбайтеров извлекаются дополнительные доходы, которые по большей части не легализуются и не отражаются в финансовой отчетности строительных фирм. В отношениях с такими клиентами лизинговая компания может лишь умозрительно представить их платежеспособность в будущем и, принимает на себя дополнительные финансовые риски, а также дополнительные риски, связанные с лизинговым имуществом, вероятные из-за низкой квалификации строителей. Соответственно, при лизинге с такими строительными фирмами повышается величина авансовых платежей, увеличивается маржа лизинговой компании, необходимы личные поручительства владельцев фирмы-арендатора и/или третьих лиц.

В-третьих, в отношении ликвидности строительной техники мнения лизинговых практиков противоречивы. Большинство экспертов утверждают, что этот класс имущества достаточно ликвиден, однако, иногда высказываются противоположные мнения. Утрированно, у неликвидных основных средств нет справедливой рыночной стоимости потому, что их крайне сложно купить или продать на рынке. Неликвидные основные средства также проблематично использовать в экономическом обороте иным способом - заложить, например. Видимо, этот сегмент имущества очень неоднороден и, для некоторых видов строительной техники вторичные рынки очень слабо развиты или вовсе отсутствуют. Причиной низкой ликвидности так же может стать отсутствие возможностей технического обслуживания (ремонта) и/или поставок запчастей, например. Такие обстоятельства желательно знать заранее, хотя, сами по себе они не являются главным поводом для отказа в предоставлении лизинговых услуг. Просто, лизинговые компании будут завышать стоимость лизинга и ужесточать условия договоров, когда предметами лизинга будут становиться низколиквидные основные средства.

В-четвертых, пока еще нередко причиной неудовлетворенности строителей лизинговой услугой становится сама техника - ее производственные параметры или сервисное обслуживание. Лизинговая компания, по своему основному профилю - финансовая компания, которая не всегда способна самостоятельно и в полной мере провести аудит (проверку) поставляемой техники. Продавцы же, заранее предполагая вероятность проблем с поставляемой техникой, стараются отказаться от обязательств обратного выкупа. В результате, риски, связанные с выбором строительной техники становятся по большей части рисками арендатора.

В-пятых, фактор сезонности строительных работ существенно влияет на интенсивность деятельности и платежеспособность строительных фирм. Лизинговая компания должна согласовать с арендатором сроки поставки строительной техники и графики лизинговых платежей, учитывающие сезонность строительных работ и их оплату, соответственно.

Тенденции лизинга строительной техники. В 2004-2006 гг. лизинг строительной техники характеризовался устойчивым ростом. В этом сегменте российского лизингового рынка есть следующие тенденции:

Рынок развивается экстенсивоно - за счет регионов РФ. Региональное расширение рынка объясняется: с одной стороны - ростом индустрии строительства в регионах и, соответственно, увеличением регионального спроса на строительную технику; с другой стороны - расширением географии деятельности лизинговых компаний, создающих филиалы в регионах.

При выборе импортной/отечественной строительной техники спрос у строителей не однороден в географическом аспекте. Представители лизинговых компаний отмечают, что в экономически более развитых регионах выше спрос на импортную строительную технику, как на новую, так и на б/у. В отношении ряда видов строительной техники ориентиры на импорт объясняются отсутствием аналогов отечественного производства. Однако в регионах страны спрос на отечественную строительную технику по-прежнему высок и подкрепляется доступностью цен, а также лучшими возможностями сервисного обслуживания.

В арендном сегменте имеется конкуренция с управляющими структурами строительной индустрии. Современная индустрия строительства во многом унаследовала созданную еще в СССР инфраструктуру, в т.ч. и управления строймеханизации, сейчас уже можно сказать - традиционно предоставляющие технику в аренду. В отличии от таких структур, занимающих доминирующее положение в строительной индустрии, лизинговые компании - операторы сегмента рынка финансовых услуг (рынка среднесрочного и долгосрочного, по российским меркам, заемного капитала). И те и другие имеют свои преимущества в арендном сегменте рынка строительной техники. Существенными на ближайшее будущее могут стать следующие тенденции:

Лизинг офисного оборудования и вычислительной техники

Общая характеристика лизинга офисного оборудования и вычислительной техники в РФ.

В совокупных объемах российского лизинга сделки с компьютерами и офисным оборудованием занимают не существенную часть, по данным РА "Эксперт": немногим больше 1 % в 2004 г., примерно 1,5 % в 2005 г., а в 2006 г. - менее одного процента. При немаленьком количестве лизинговых сделок с имуществом это класса, низкие процентные отношения объясняются некапиталоемкостью самих сделок.

Основные потребители услуг лизинга офисного оборудования и вычислительной техники - новые и небольшие фирмы, которые кредиторами классифицируются как сегмент заемщиков малого бизнеса. Из этой же кредитной классификации следует, что по своим главным экономическим характеристикам лизинг офисного оборудования и вычислительной техники вполне сопоставим с кредитованием малого бизнеса на аналогичные цели. Сроки лизинговых сделок обычно составляют от полутора до двух лет. Ставки лизингового финансирования выше среднестатистических для российского лизингового рынка, или же, величина авансов, непосредственно отражающаяся на стоимости финансирования, высока - 20 % и выше.

Особенности и проблемы лизинга офисного оборудования и вычислительной техники.

Специфика сделок в этом сегменте российского лизингового рынка определяется преимущественно тремя факторами: низкая стоимость сделок, лизингополучатели - новые и небольшие фирмы и, нематериальные составляющие имущественных комплексов.

Низкой стоимостью сделок продиктованы следующие особенности:

ЛИЗИНГ НЕДВИЖИМОСТИ

Нужно сделать одно уточнение, сузив тем самым для конкретности сферу обзора, поскольку расхожие житейские представления в данном случае отличаются от юридической практики. В соответствии текстом статьи 130 ГК РФ, понятия "недвижимое имущество, недвижимость" не отождествляются исключительно со зданиями и площадями в них, которые могут быть предметами лизинга и рассматриваются в этой части обзора.

Основные характеристики лизинга недвижимости в РФ.

Наряду с практикой среднесрочной аренды с правом выкупа арендуемой недвижимости или без такового, а так же в качестве альтернативы покупке недвижимости с использованием заемных средств, в РФ начинает развиваться финансовая аренда (лизинг).

В самых общих чертах, сделка лизинга недвижимости состоит из 2-х или 3-х составляющих: сначала, лизинговая компания приобретает недвижимость в собственность, потом, передает ее в пользование по договору финансовой аренды (лизинга) и, после окончания срока лизинга, объект недвижимости может быть передан в собственность арендатору в соответствии с условиями лизингового договора или выкуплен у лизинговой компании по отдельному соглашению. Ни для кого не секрет, что за простотой поверхностных описаний сделок с недвижимостью зачастую обнаруживается много практических сложностей. Тем боле сделки с недвижимостью сложны, если они многосторонние и долгосрочны по российским меркам - несколько лет и дольше.

Сделки лизинга недвижимости в РФ до настоящего времени заключались нечасто. Лишь иногда, нерыночные лизинговые сделки проводились с участием аффилированных компаний, например, когда лизинговая компания аффилирована с девелопером, или с приобретателем недвижимости по договору финансовой аренды (с лизингополучателем). До сих пор, несмотря на видимые экономические преимущества лизинга перед другими финансовыми инструментами, объем лизинговых операций не превышает 1-2% относительно объемов строительства и продаж коммерческой недвижимости. В качестве показательного примера, по состоянию на осень 2006 г., по данным Управления Росрегистрации по Петербургу и Ленинградской области, в регионе оформлено всего около 20 сделок лизинга коммерческих площадей.

В крупных городах сейчас формируется рыночный спрос на лизинг недвижимости, в основном со стороны малого и среднего бизнеса. С другой стороны, отражают формирующийся спрос только некоторые лизинговые компании, готовые заключать договоры на сравнительно недолгий срок - до семи лет. Реальные рыночные ставки у лизинга недвижимости не низкие - 10% годовых и выше; авансовый платеж - 10% и больше. Определенную роль в формировании и удовлетворении спроса на лизинг недвижимости начинают играть государственные имущественные фонды, в частности: