Негативными факторами, которые привели к снижению цен на нефть, стали вышедшие данные о запасах нефти в США. Их объем увеличился на 3 млн баррелей, хотя до этого ожидалось снижение запасов на 0,9 млн баррелей. Также на рынок нефти оказали влияние сообщения о возобновлении поставок нефти из Ирака в Турцию. Из более долгосрочных факторов, оказывающих давление на рынок, можно отметить риски замедления экономики США и слабые данные по китайской промышленности. В случае если стоимость Brent долгое время будет оставаться ниже 80 долл. за баррель, ОПЕК+ может снова пойти на сокращение добычи. При этом ОПЕК+ сохраняет прогноз по росту спроса на нефть на этот год. В первую очередь это связано с ожиданиями роста спроса со стороны Китая. Несмотря на рост глобальных рисков (в частности, не решен вопрос с госдолгом США), китайская экономика демонстрирует хорошую динамику. Ожидается, что спрос со стороны КНР в этом году вырастет на дополнительные 800 тыс. баррелей в сутки.

 

Базовые металлы – медь, алюминий, цинк – снижаются на слабой макроэкономической статистике Китая. Инфляция в Китае упала до двухлетних минимумов, что вызывает опасения по поводу спроса. Это указывает на то, что, возможно, темпы восстановления экономики после COVID-19 будут медленнее, чем ожидают аналитики. К тому же давление на цены оказывает укрепление доллара. Опасения оправданы тем, что Китай остается ключевым мировым потребителем базовых металлов. При этом на цены на металлы влияет масса факторов, включая прогнозы по росту мировой экономике, цены на энергоносители, геополитику и т.д.



Президентская гонка в Турции продолжается, проведение второго тура назначено на 28 мая. Неопределенность исхода заставляет инвесторов нервничать. Причиной для беспокойства является монетарная политика, проводимая нынешними властями: при столь высокой инфляции (порядка 50%) ЦБ страны не ужесточает ДКП, а напротив, снижает базовую ставку. Рынок ожидает, что в случае смены президента экономическая политика страны будет вестись более классическими методами, что поможет стабилизировать курс лиры. Тем временем турецкая лира сегодня обновила очередной рекорд и опустилась до исторического минимума USD/TRY 19,67.

Ключевой фактор, давящий на рынок нефти, – это опасение по поводу сохранения жесткой денежно-кредитной политики ФРС и, как следствие, замедление экономики США вплоть до рецессии. На рынок влияет и решение ОПЕК+ (а также России) снизить добычу. Все это создает баланс на рынке, не давая цене на Brent выйти за пределы 80–90 долл. за баррель. Такой уровень цен выглядит вполне комфортным для потребителей и для производителей нефти. Не исключено, что стоимость нефти может уйти к 70 долл. за баррель, но такой сценарий маловероятен, поскольку стоимость нефти ниже 80 долл. не является комфортной для стран-экспортеров, вынудит ОПЕК+ идти на очередные сокращения добычи.

 

Также стоит отметить, что исторически потребление нефти в мире не настолько сильно сокращается при циклическом спаде экономики, как это можно представить, глядя на цены. Последние зачастую отражают не реальный баланс спроса и предложения, а опасения рынка, которые чаще всего не оправдываются на длинном горизонте.



Динамика цены золота после недавнего отката от локальных максимумов пока не подтверждает опасения, что участники рынка быстро разочаруются в активе. Рынок после отката стабилизировался, и сегодня цена превышала 2010 долл. за тройскую унцию. Это очень хороший сигнал для сохранения позиций в данном активе, несмотря на то что цена сейчас недалека от исторических максимумов. Более того, если так получится, что ценовой рекорд будет обновлен, это может стать поводом для новой волны ценового ралли.



Конец прошлой недели отметился довольно резким укреплением рубля, курс опустился ниже USD/RUB 80,0. Это произошло через некоторое время после заседания ЦБ РФ и, возможно, стало реакцией на озвученные прогнозы.



Отметим, что прогнозы по российской экономике улучшаются с середины прошлого года, так что повышение прогноза ЦБ РФ в пятницу по росту российского ВВП в 2023 году до +0,5–2,5% (ранее был диапазон от -1,0 до 1,0%) не стало совсем уж неожиданностью. Тем не менее замечание о том, что текущая инфляция остается умеренной, плюс недавно опубликованные показатели платежного баланса за 1К2023, которые оказались очень близки к 1К2021, – все это стало еще одним напоминанием о том, что фундамента для устойчивого ослабления рубля по- прежнему нет, и если последняя волна движения курса была вызвана эмоциональными причинами (о том же говорит рост объемов операций с долларом на Мосбирже), то следует ожидать обратного движения (укрепления рубля) в обозримой перспективе.



Понятно, что на коротком горизонте курс рубля может исполнять самые разные кульбиты, следуя за новостным потоком: то неожиданный дефицит бюджета, то очередные санкции, то угрозы обещания наступления, то данные о торговом балансе, перечеркивающие все вышесказанное. Принимая крайнюю непредсказуемость движений на коротком горизонте, остается ориентироваться на долгосрочные факторы. И с этой точки зрения для рубля ситуация, повторимся, выглядит намного благоприятнее.

Цена барреля Brent скатилась ниже 82 долл. за баррель, достигнув минимальных значений с момента объявления странами ОПЕК+ последнего решения о сокращении добычи.

 

Судя по всему, рынок воспринимает ОПЕК+ в свете общей рыночной ситуации, понимая, что страны соглашения не будут сокращать добычу только ради повышения цен, так как это прямая дорога к потере доли рынка в пользу стран, не участвующих в ОПЕК+. Соответственно, снижение добычи (как и рост) – это реакция на рыночный спрос, а значит, ОПЕК+ работает как стабилизатор рынка, не задавая основного тренда. Это, конечно, серьезно снижает риски сильной просадки цен, но не дает аргументов в пользу их сильного роста. Он возможен только в условиях здорового роста мировой экономики, а не в моменты, когда ключевые потребители нефти находятся на пороге рецессии.



Цена золота опустилась ниже 2000 долл. за унцию, что может стать серьезным психологическим фактором для разгрузки длинных позиций и ощутимой коррекции. Данные обстоятельства не следует игнорировать, так как золото, будучи в том числе спекулятивным активом, очень чувствительно к настроениям инвесторов. С учетом того что у золота нет какого-то фундаментального обоснования цены, за исключением издержек добычи, единственным ориентиром для участников рынка остается сама цена и ее динамика. Именно поэтому так важны все психологические ценовые уровни.



Стоимость платины впервые с начала года превысила уровень в 1100 долл. за тройскую унцию, что на 3,8% выше значения среды и на 12% выше значения начала месяца. За это время палладий вырос в цене почти на 13%, превысив уровень в 1,6 тыс. долл. за унцию. В дальнейшем стоимость металлов будет определяться не только темпами роста китайской экономики, но и денежно-кредитной политикой ФРС и, как следствие, оценками по динамике экономики США.



После нескольких месяцев ослабления рубля стабилизация его на уровнях USD/RUB 81–82 выглядит даже как-то неожиданно. Особенно с учетом того, что российский валютный рынок стал «тоньше» и чувствительнее к внешнему и особенно внутреннему новостному фону. Поэтому, скорее всего, на этих уровнях курс долго не задержится.



Не исключено, что очередные новости могут качнуть чашу весов в сторону еще одной волны ослабления рубля, но если ориентироваться на долгосрочные факторы, то они по-прежнему на стороне российской валюты. Выходящие данные по инфляции указывают на ее замедление, причем не только в рамках сезонных факторов, улучшаются прогнозы по экономике, а значит, и налоговым доходам бюджета, оценки показателей платежного баланса за 1К2023 оказались сопоставимыми с 1К2021, то есть до СВО. Так что веских причин для устойчивого тренда на ослабление рубля по- прежнему нет.

Недавнее решение ОПЕК+ сократить добычу нефти оказало стабилизирующее влияние на нефтяной рынок. После резкого отскока на новостях о решении, следующие две недели цены на основные марки Brent и WTI колебались в достаточно узких диапазонах в районе 86,5 долл. и 82 долл. соответственно. Новостной фон, который мог бы повлиять на цены, оставался довольно ровным, а выходившая макростатистика в основном была нейтральной для цен.

 

Стоит отметить, что, несмотря на иногда звучащие заявления со стороны стран ОПЕК+ о том, что желательной была бы цена 100 долл. за баррель, форсированное повышение цены для стран соглашения – сейчас довольно рисковая стратегия. В условиях снижения спроса это потребует довольно существенного снижения добычи, что приведет к снижению доли рынка. Кроме того, высокие цены, как это уже бывало, будут стимулировать увеличение добычи в странах за пределами ОПЕК+. Это, в свою очередь, создает стратегическую угрозу для устойчивости соглашения.



Цена золота вплотную приближалась к историческому максимуму, не дойдя до него буквально 1,2%, после чего она откатилась с 2046,6 до 2020 долл. за унцию.



В случае золота не стоит недооценивать важность психологических уровней. Фундаментальных факторов, определяющих цену золота, по большому счету нет, за исключением издержек добычи, которые сейчас намного ниже рыночной цены. Главными драйверами остаются представления о золоте как защитном активе, спекулятивные идеи, соображения диверсификации и т.п. С этой точки зрения текущая неспокойная ситуация вполне может позволить золоту все-таки обновить исторические максимумы.



Рубль на прошлой неделе прекратил ослабление и торговался в относительно узком диапазоне USD/RUB 81–82,5. Чему, наверное, способствовали стабилизация цен на нефть и некоторое ослабление негативного новостного фона по рублю. Также стали появляться сообщения о том, что ЦБ РФ и Минфин могут ограничить покупки валюты для выплат в пользу иностранных компаний, покидающих Россию.



Сама по себе такая новость примечательна не столько тем, что подобные меры могут ограничить спрос на иностранную валюту, сколько вниманием властей к данному источнику спроса. Похоже, что повышенный спрос на иностранную валюту был обусловлен именно процессом продажи иностранными компаниями российских активов. Если это так, что мы имеем дело с довольно серьезным фактором ослабления рубля, который, впрочем, носит ограниченный по времени характер.



Что касается долгосрочных факторов, влияющих на курс рубля, то пока ни показатели платежного баланса, ни состояние экономики (Минэкономразвития улучшило прогноз роста ВВП на 2023 год до +1,2%), ни инфляция (годовой показатель продолжает быстро замедляться) не дают оснований для ожиданий устойчивого долгосрочного ослабления рубля. С учетом того что курс рубля сейчас находится под действием эмоциональных и временных факторов, по мере нормализации новостного фона следует ожидать его укрепления.



Курс евро на прошлой неделе побывал выше EUR/USD 1,1, что соответствует уровням прошлого года. Евро сейчас находит поддержку в ожиданиях более жесткой политики ЕЦБ относительно ФРС, а также в улучшении показателя счета текущих операций, который, по данным за последние два месяца прошлого года, вышел в положительную зону.

Объявление о сокращении добычи странами ОПЕ+ привело к резкому развороту нефтяных цен и возврату котировок Brent в диапазон 80–90 долл. за баррель. В то же время в полноценное ценовое ралли данный отскок не перерос, и большую часть прошлой недели цена колебалась в довольно узком диапазоне 85–86 долл. за баррель.

 

Напомним, что последнее объявление о сокращении добычи доводит кумулятивный эффект ранее принятых ограничений до 3,7 млн баррелей в сутки, что соответствует примерно 3,7% мирового потребления. Так что влияние ОПЕК+ сейчас на рынок нефти очень значительно.



С другой стороны, для экспортеров нефти важен не только уровень цены, но и ее стабильность. Поэтому ограничений для того, чтобы «загнать» рынок на 100–120 долл. или еще выше ОПЕК+, скорее всего, не будет. Постепенное ухудшение ситуации в мировой экономике и без того провоцирует снижение спроса, а резкий рост сырьевых цен может ускорить этот процесс. Кроме того, слишком высокие сырьевые цены – это приглашение экспортерам вне ОПЕК+ нарастить добычу и экспорт, что будет подтачивать влияние картеля на рынок.



Так что текущую ситуацию на нефтяном рынке можно охарактеризовать как близкую к равновесной.



Цена золота на прошлой неделе смогла закрепиться выше 2000 долл. за унцию, что соответствует уровням марта прошлого года. В данном случае ралли стало прямым следствием увеличения спроса на защитные активы на фоне проблем в банковском секторе США. Кроме того, эти же проблемы привели к замедлению скорости повышения ставки ФРС, пересмотру рынком ожиданий по траектории ставки вниз.



Тем не менее банкротства банков не дали цепной реакции, а ситуация в реальном секторе экономики США, да и Европы выглядит не так уж плохо. По крайней мере безработица по-прежнему находится на минимальных уровнях. А значит, циклический спад еще толком не начался. Поэтому те риски, от которых должно защищать золото, еще не наступили, оно сохраняет свою ценность как защитный актив и актив диверсификации портфеля.



Скорость ослабления рубля на прошлой неделе резко ускорилась, в четверг курс в какой-то момент достиг USD/RUB 83,5, сегодня утром он колебался чуть ниже, но пока серьезного отката вниз не наблюдается. Судя по характеру движения, мы имеем дело с очень эмоциональной реакцией рынка на ряд негативных для курса рубля новостей. Причем в какой-то момент движение в рубле стало приобретать самоподдерживающийся процесс, когда повышение внимания СМИ из-за ослабления рубля стало провоцировать участников рынка на соответствующие действия.



Если это так, то в какой-то момент движение курса должно будет смениться на противоположное, но сопоставимое по силе. Тем более что долгосрочные факторы, влияющие на курс рубля, такие как инфляция и отсутствие проблем на стороне платежного баланса, никак не ухудшились.



Также стоит отметить, что, с поправкой на соотношение инфляции в РФ, США и Европе с начала 2022 года, курс рубля с поправкой на покупательную способность примерно соответствует уровням 2021 года.

Неожиданное решение членов ОПЕК+ о добровольном (сверх установленного снижения квоты на 2 млн барр. в прошлом году) сократить добычу еще на 1,6 млн барр./сут. до конца 2023 года (включая 0,5 млн барр./сут. российской стороной) – безусловно, четкий сигнал рынку о том, что нефть не будет дешевой, по крайней мере в текущей ситуации. Как мы неоднократно утверждали, уровень Brent ниже 80 долл. за баррель является своего рода пограничной точкой «комфорта» для большинства стран ОПЕК. Любопытно, что решение о сокращении добычи прозвучало после недавних комментариев представителей картеля о сохранении квот на добычу без изменений буквально пару недель назад. Также на прошлой неделе цены на нефть выросли на 6% на фоне приостановки экспортного маршрута из Курдистана в Турцию – это еще 0,4 млн барр./сут. Как итог – потеря почти 2 млн барр./сут., это 2% мирового потребления, что является значительным сокращением предложения.

 

Для российских НК определенным позитивом может быть еще и заявление ЕК о том, что потолок цены на российскую нефть в 60 долл./барр. пока (ключевое слово) не будет пересмотрен. Сохранение уровня потолка может способствовать дальнейшему сокращению дисконта российских сортов нефти. Напомним, что уже и по цифрам Аргуса, и по заявлению Новака дисконт сжался за март на 8 долл./барр. (с 34 долл. в январе-феврале до 26 долл.).



Золото закрыло второй квартал подряд в плюсе, на этот раз котировки драгоценного металла выросли почти на 8%, при этом в моменте они вплотную доходили до отметки 2000 долл. за тройскую унцию. Инвесторы продолжают искать защитные активы, способные сохранить их накопления на фоне обнажившихся проблем в банковском секторе США и Европы и незамедляющейся базовой инфляции. Также не стоит забывать и о центральных банках развивающихся стран, которые наращивают позицию в золоте для диверсификации инфраструктурных рисков. Дальнейшее же движение котировок золота будет зависеть от способности регуляторов и властей купировать проблемы в финансовом секторе, вызванные ужесточением ДКП.



Курс рубля на этой неделе продолжил снижаться, достигнув чуть более 77 рублей за доллар и 84 рублей за евро. Участников рынка беспокоит растущий дефицит федерального бюджета (в таком случае бюджету был бы выгоден более слабый рубль) и сокращение профицита платежного баланса. Однако снижение по счету текущих операций, которое мы сейчас наблюдаем и, скорее всего, будем наблюдать большую часть года, – это снижение относительно крайне нестандартных объемов прошлого года, когда экспорт резко вырос, а импорт, наоборот, упал. Сейчас платежный баланс просто возвращается к норме, но при сравнении год к году его динамика, конечно, вызывает беспокойство среди инвесторов. Из-за этого рубль может еще какое-то время находиться в режиме слабого курса. Тем не менее долгосрочные перспективы рубля из-за этих факторов на самом деле не ухудшаются. Если мы посмотрим на соотношение российской инфляции к инфляции других стран и если инфляция в России действительно останется в рамках прогнозов ЦБ, то ни о каком сильном ослаблении рубля говорить не приходится.

По данным аналитического центра Bruegel, объем закупок российского сжиженного природного газа европейскими странами в прошлом году вырос на 35% – до 19,2 млрд кубометров. Поставки СПГ в страны ЕС производятся по долгосрочным контрактам, и в целом Европа не отказывалась от его импорта из России. Скорее всего, в этом году объем экспорта российского СПГ в Европу немного снизится, с учетом национализации Securing Energy for Europe GmbH, бывшей дочерней компании Газпрома, и разрыва соответствующего контракта с ней. Речь идет о 3,5 млрд кубометров сжиженного природного газа.

 

Риски более серьезного замедления глобальной экономики на фоне проблем в банковском секторе США и ЕС, что, помимо очевидных прямых потерь для акционеров и держателей облигаций проблемных банков, может привести к замедлению и ужесточению условий кредитования и как следствие – замедлению экономического роста – отразились 12%-ным снижением стоимости нефти за неделю. Тогда как в цене уже заложены определенные риски рецессии, есть факторы, которые могут способствовать возвращению стоимости нефти обратно выше 80 долл./баррель: во-первых, ОПЕК+, видя растущие риски дисбаланса спроса/предложения и падения цены, может принять решение о сокращении добычи (как это было в сентябре 2022-го), во-вторых, решение РФ о сокращении добычи на 0,5 млн барр./сутки тоже может помочь сбалансировать рынок физический, а также уровень WTI ниже 70 долл. – это тот уровень, на котором могут начаться покупки нефти для пополнения стратегического резерва. В среднесрочной перспективе 1–3 мес. мы можем увидеть восстановление уровня цен до 80+ долл./баррель.



Курс доллара на Московской бирже закрепился выше психологической отметки 75 руб. за доллар, что связано с ситуацией в американской банковской системе. Но влияние событий в США на локальный валютный рынок является опосредованным. Причина ослабления рубля не в том, что игроки скупают доллары или выводят деньги с рынка, а с возросшими рисками снижения профицита торгового баланса РФ. Это может произойти в случае наступления рецессии в мировой экономике (этого опасаются глобальные инвесторы), а значит, спрос на энергоресурсы может сократиться. Эти возросшие риски и привели к заметному падению стоимости Brent на этой неделе.



Для России нефть является стратегическим товаром, в случае снижения цен объемы экспортной выручки могут упасть, а это приведет к сужению торгового профицита. Тем более что в марте добыча нефти в РФ была сокращена на 500 тыс. баррелей в сутки. Текущее ослабление рубля выглядит временным, это скорее следствие эмоциональной реакции рынка. Долгосрочных причин для того, чтобы курс доллара к концу года подошел к 100–120 руб., нет. Хотя не исключено, что в какие-то моменты рубль может падать до уровня 80 руб. за доллар.

Рынок нефти, конечно, отреагировал на новости из США, но довольно сдержанно. Несмотря на снижение цены Brent до 83 долл. за баррель, оно укладывается в рамки привычных ценовых колебаний.

 

Само по себе снижение сырьевых цен выглядит вполне логичным, так как если регуляторам и властям США не удастся купировать проблемы с банками «в зародыше», то это может в итоге привести к финансово-экономическому кризису с соответствующими последствиями для нефтяных цен. С другой стороны, массированные вливания ликвидности и капитала в банковскую систему могут привести к новому витку «инфляции активов». В том числе это может сказаться и на спросе на сырьевые активы.



Проблемы с банками в США привели к резкому увеличению спроса на защитные активы, в том числе золото: его цена за последние дни выросла почти на 45 долл. за унцию, превысив сегодня отметку 1885 долл. Это как раз один из тех случаев, ради которых стоит держать золото в портфелях.



Курс евро к доллару США вырос за последние три торговых дня с EUR/USD 1,05 до 1,07, что стало прямым следствием снижения ожиданий по ставке ФРС. Если в начале прошлой недели рынок ожидал повышения ставки до 5,5% или даже 5,75%, то сейчас, если верить рыночным оценкам, по итогам заседания в декабре 2023 ставка окажется примерно на текущем ее уровне. Ожидания по действиям ЕЦБ, конечно, также стали более спокойными, но рынок здесь ждет ужесточения политики и, соответственно, сокращения разрыва между ставками в долларах и евро.



Кроме того, запущенные в США механизмы спасения банков представляют собой вариации на тему количественного смягчения, что также может создавать давление на валютный рынок.



В ближайшее время частично возобновится публикация данных о внешней торговле РФ, сообщается на сайте ФТС. Это явно поможет участникам валютного рынка понять тенденции в курсе рубля. Напомним, что примерно год назад ФТС прекратила публиковать данные о внешней торговле, сильно затруднив оценки ситуации в экономике и на валютном рынке. Источником информации о платежном балансе оставались только квартальные данные ЦБ РФ.



Пока на сайте ФТС доступны данные за весь 2022 год, которые не дают новых вводных. Ценными будут данные за январь этого года, которые, если следовать логике сообщения на сайте ведомства, станут доступны в ближайшие дни.

Нефть марки Brent за неделю упала на 8,5% и опустилась ниже 79 долл. за баррель. По всей видимости, рынок переоценил риски наступления холодной зимы в Европе и США – как следствие повышенного спроса на энергоресурсы, ровным счетом как и риск нехватки поставок.

 

Причинами для столь резкого пересмотра ожиданий послужили неожиданно теплый январь, который снизил спрос на энергоносители; снижение отпускных цен Saudi Aramco для азиатских покупателей, а также увеличение квот на экспорт переработанных нефтепродуктов из Китая на фоне подавленного внутреннего спроса. Помимо этого, по данным Reuters, страны OPEC+ внезапно нарастили добычу нефти в декабре, что также могло оказать негативное влияние на нефтяные котировки.



Из-за аномально теплой погоды, установившейся в Европе, потребление энергоресурсов, а в особенности газа, широко используемого для отопления, заметно сократилось. Спотовые цены на газ на нидерландском TTF отреагировали на это снижением до 71 EUR/MWh, хотя в декабре они находились выше 150 EUR/MWh. Вкупе с этим на биржевые цены также оказывал давление показатель заполненности подземных хранилищ газа, который находится на уровне 83% – заметно выше своих обычных значений для начала года.



На протяжении всей прошлой недели рубль торговался выше уровня USD/RUB 70, однако каких-то активных торгов на валютном рынке не было, поэтому котировки скорее отражали настроения рынка конца декабря. В первый же день послепраздничных торгов, когда активность вернулась на рынок, национальная валюта укрепилась примерно на 3%, курс рубля к доллару вошел в привычный коридор 65–70. Стоит отметить, что подобное движение на валютном рынке не является чем-то неординарным: аналогичная волатильность наблюдалась и в прошлом месяце.



Коридор USD/RUB 65–70 выглядит наиболее логичным при текущих параметрах платежного баланса. Если ситуация с экспортом-импортом сохранится, и счет текущих операций останется профицитным, то, с большей долей вероятности, рубль останется в вышеуказанном диапазоне.



Европейская валюта третий месяц подряд укрепляется к доллару, все сильнее отдаляясь от паритета. Одним из объяснений для этого может служить высокая инфляция в еврозоне и дифференциал ставок с США: так как ЕЦБ отстает в темпе повышения базовых ставок от ФРС, а инфляция хоть и замедлила рост до 9,2%, но по- прежнему находится далеко за пределами целевого уровня в 2%, то рынок ожидает более интенсивного повышения ставок в еврозоне, что и вызывает укрепление евро.



Это не отменяет того, что на длинном горизонте при сохранении повышенной инфляции в Европе относительно США евро будет слабеть. Этому же будет способствовать и ухудшение счета текущих операций.